| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年05月30日 14:43 |
作者： |
潘蕾 |
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撰写时间： |
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询价结论：
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.93元、1.31元和1.80元。我们认为公司2011年PE在25-30倍间较为合适，以公司2011年EPS 0.93元计算，公司的合理股价应为23.25-27.90元，建议按合理价位申购。
主要依据：
1、公司是一家具有高成长性的中型药品直销服务商。2009年，按照全国医药商业百强排名，公司销售收入规模在全国居第38位，在山东省居第3位；同时，公司在医院直配市场处于山东省医药商业领先地位。2008-2010年，公司业务规模持续增长，主营收入和净利润复合增速分别达到38.91%和45.92%。
2、我国医药流通行业市场规模持续增长，2001-2008年，市场规模由1700亿增长至4700亿，年均复合增长率15.58%。在社会老龄化、消费水平提高、政府卫生投入增加和医保覆盖面持续扩大的推动下，预计未来行业将持续增长。
3、2010年，公司通过直销模式对山东省84家三级医院、249家二级医院和988家基层医疗机构实现覆盖，覆盖率分别为97.67%、60.58%和39.16%。公司在不同级别的医院均有较高覆盖率，且医院级别越高，公司覆盖率越高，说明公司终端客户具有较高质量。目前，公司已基本实现山东省三级医院的全覆盖。
4、对于山东省未以直销模式覆盖的市场，公司通过分销模式达到覆盖。2010年，公司通过273家分销客户对山东省未直接覆盖的医院及零售市场实现覆盖，其中济南、烟台和青岛为公司分销业务的主要市场。
5、公司本次募集资金将主要用于济南和烟台药品现代物流配送项目的建设，总投资额约2.74亿元。募投项目的实施将扩大公司药品销售规模，提高公司核心竞争优势，进一步增强公司盈利能力，推动公司未来业绩增长。
风险提示：
公司可能面临以下风险：1、市场竞争加剧风险、2、行业政策风险、3、仓储系统管理风险、4、信息系统运行风险
（具体内容请见附件）
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