| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年05月27日 14:04 |
作者： |
易镜明 |
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公司是以山东省为目标市场、以医院直销为主、分销为补的医药商业企业，2009年在山东省医药商业销售规模位列第三位，全国排名前50强。
公司主营业务呈现快速增长：2008~2010年营业收入、净利润复合增长率分别达到39%、46%，明显高于行业平均水平。2010年实现销售收入22亿，直销模式是主导业务，占比87%，其中高端医疗市场（二级医院占30.4%、三级医院占50.5%）、基层医疗市场分别占80.9%、5.8%。
在政策性组合拳的推动下，医药流通行业已步入整合阶段，集中化、规模化将是发展方向。当下大规模的跨省范围扩张仍局限于几个国字号企业，因此省级龙头企业将显著受益产业洗牌过程。同时，在“两票制”、省级招标等细则引导下，公司的直销模式或将成为行业未来的主流发展趋势。
公司竞争优势主要体现在终端网络的覆盖能力：2010年规模以上医院覆盖率为67%，其中三级医院基本实现了全覆盖，二级医院的覆盖率为61%。
预计2011年，公司规模以上医院的覆盖率有望达到90%以上，基层医疗机构的覆盖数目超过1900家，覆盖率从目前的39%提升到70%。
募投项目：公司预计投资2.74亿，投向济南、烟台的物流配送建设项目。
风险提示：行业竞争加剧风险、应收账款风险。
盈利预测与估值：我们预测2011~2013年eps为1.03、1.43、1.83元，同增56%、38%、28%。按照公司2011年eps的25~30倍PE，询价区间为25.75~30.90元；若首日按照10%涨幅计算，价格能达到28.32~33.99元。
（具体内容请见附件）
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