| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月26日 14:08 |
作者： |
李珊珊;徐列海;廖星昊 |
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撰写时间： |
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瑞康医药股份有限公司是一家高成长性的、中型的药品直销服务商，以山东省为目标市场，公司直销业务总量、二级及以上医院市场覆盖率、基础医疗市场覆盖率均位居山东省医药商业领域第一位，业绩增长迅速。按2011年剔除财务费用后的EPS 0.99元给予32~35倍预测PE，我们认为公司的合理估值为31.68~34.65元。
业绩保持快速增长：2009、2010年实现营业收入16.02、22.13亿元，同比增长39.63%、38.19%；2009、2010年实现净利润4481、6213万元，同比增长53.57%、38.66%。
深耕高端医疗市场直销业务、山东省内持续领先：2010年公司高端医疗市场覆盖率超过67%，其中三级医院覆盖率为97.67%，位居山东省内第一位。
2008-2010年，来自高端医疗市场的直销收入占主营业务收入的比例分别为82.29%、80.97%和80.94%，为公司最大的优势。
核心优势成就高毛利率：公司优势在于对下游直销客户把控能力强及拥有较强的费用控制能力，2008-2010年，公司综合毛利率分别为8.86%、8.58%和8.29%，高于2008和2009年行业平均值6.44%、6.23%。
布局基础医疗市场，占据市场先机：2010年公司基础医疗市场覆盖率为39.16%，位居山东省内第一位。2008-2010年基础医疗市场收入占比分别为2.86%、3.62%、4.76%，复合增长率超过30%。2011年山东省基层医疗市场规模约为140亿元，2012和2013年将达到175、210亿元,为公司业绩增长提供强劲动力。
盈利预测与估值：未来受益于基础医疗市场的扩容，我们预计2011~2013年公司营业收入同比增长47.5%、35%和30%，净利润增长58%、45%和32%，实现摊薄后EPS 1.05元、1.52元和2.00元（剔除财务费用的影响之后，2011-2013年EPS分别为：0.99元、1.35元、1.70元）。考虑到公司的高速成长性，给予2011年32~35倍预测PE，我们认为公司合理估值为31.68~34.65元。
风险提示：医药流通行业竞争加剧导致业绩低于预期。
（具体内容请见附件）
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