| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月27日 14:34 |
作者： |
张镭;蒋鑫 |
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撰写时间： |
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融资需求已经很紧迫。首先，现在贷款和拿地都越来越难，企业很难贷到款，土地也是越往后越难拿；其次，伊利的产能只有蒙牛的一半，产能不足是伊利相对蒙牛最大的短板，扩产是赶超竞争对手的必然途径；此外，行业整合在加速，想要抓住这次机遇，占领清理掉的45%的企业空出的市场就需要建立新的生产基地。
增发方案最后募集的资金应该在50-70亿之间。这次的项目中已经有5个生产基地通过银行贷款12亿开始投入建设，剩下的项目也已经开始着手项目用地、立项、环评批文件的获得，也将相继投入建设，可能需要100亿左右，如果募集资金不够，通过贷款方式也会增加财务费用。大股东会同比例增持。
此次增发项目对奶源的建设力度较大，全产业链的模式有助于控制上游并降低运输成本。公司目前自建牧场原奶占比不足产能的10%，由于中国规模养殖较少，在没有良好养殖习惯的地区，公司必须建设示范基地，给农户以引导，一方面可以加大弱势市场的掌控力度，另一方面也能减少运输成本。牧场规模应该在1000-5000头最适宜。
目前公司可控奶源已经达到100%，在全国控制了200万头奶牛，未来规模化牧场发展会加快，确保公司上游供应充足。按照其中60%在泌乳期，每头每年产5吨计算，公司掌控了将近600万吨的原奶供给量。因此增发的项目奶源供给没有太大问题。政府已经开始大力支持奶牛养殖规模化，发改委计划用5亿对于各个养殖牧场补贴，未来几年规模化牧场会发展很快，为公司发展创造良好的上游环境。养殖的规模化有助于稳定上游的价格，因为在历史上中国奶农的日子一直不好过，他们提高存栏的积极性不高，建立规模化的牧场能够稳定供给。
目前公司实际的原奶加工量是300多万吨每年，增发项目将使产能提升40%以上。
公司平均每天9千吨的收奶量，供给充足时能超过1万吨。今年二季度原奶开始能够满足需求，根据历史情况，到每年9月开始供给又下降，公司通过喷粉来调节原奶的供给，多余的喷粉保存起来做酸奶和冰淇淋。
公司的五年规划是5年实现700至800亿收入，未来定位于健康食品集团。2011年的目标是实现UHT奶200多亿，奶粉60亿，酸奶20多亿。一季度增长较快，与春节时间有关，10年一季度原奶稀缺，基数低，今年收入增长应该在20%-30%。
（具体内容请见附件）
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