| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年05月27日 15:06 |
作者： |
周颖;董俊峰 |
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撰写时间： |
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1．事件伊利股份5月25日召开2010年度股东大会。我们对非公开发行预案进行了重点跟踪，供投资者参考。
2．有别于市场的分析与判断（一）、非公开发行沟通进行时，未确立最后指标本次公开发行预案尚未最后确定，只有一高一低指标。"一高"指标：本次非公开发行融资金额上限为70亿元（不超过21,800万股，相当于发行后总股本21.43%）。"一低"指标：发行定价不低于董事会决议公告日2011年5月19日（定价基准日）前20个交易日股票交易均价90%，即不低于32.67元/股。
项目投入和融资需要有业绩支持，会与投资者充分协调。公司表示力争与投资者、第三方共同协调，确定适宜的融资金额，考虑投资者利益，同时满足公司项目建设的需求。
（二）、市场地位决胜关键期，支撑长期竞争力提升公司历史年投资金额在20亿元左右，本次非公开增发明显加大投资力度，原因主要有三：
一．行业规范进程产生空白市场空间，是市占率的绝好提升机会。国家对于乳品行业规范的进一步加强，使得部分中小企业关停退出，产生了一定的空白市场份额。本次液奶、酸奶项目分布东北华北西北及华南，奶粉和冷饮项目加强重点区域，配合公司良好的品牌影响力和销售策略将有望直接助益市占率提升。
二、全国性土地审批趋严，需要为未来产能提前布局资源占有。规模生产用地面积较大，土地批复手续未来愈来愈难，因此目前需加大对资源占有力度。
三、市占率提升主要取决于产能瓶颈能否尽快解决。目前公司和竞争对手产能仍存在一定差距（据不完全估算，酸奶差1/2、液奶、冷饮差1/3），行业规范从严后借助外协可能性大大降低，必须做先置性产能投入。
快消品关键在于品牌及规模效应，05年始品牌建设（奥运、世博、亚运、品牌全面升级）的持续累积投入和费用使用效率的提高有望在未来3-5年内体现为企业盈利能力的持续提升。从10年开始，伊利已在全集团推行"双提"工作（提高费用使用效率，提升企业盈利能力）。企业内部加强管理、各项费用的控制和使用效率的提升将为未来净利率提升提供重要支撑。
3．投资建议我们预测11/12年收入增速20.22/20.97%，对应净利率达到3.5/4%概率较大，对应11/12年净利润12.48/17.26亿元，对应EPS（1）现有股本1.56/2.15元（2）如新增1.5亿股，为1.32/1.82元。
（具体内容请见附件）
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