| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年05月27日 14:12 |
作者： |
肖世俊 |
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撰写时间： |
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我们预计公司2011-2013年每股收益为1.03元，1.23元和1.45元，2011年汽车零部件行业合理市盈率在20~25倍之间，考虑二级市场10%左右的溢价率，建议一级市场询价区间为18.73~23.41元。
主要依据：
制动系统是汽车的核心零部件，技术门槛较高。公司主要产品包括各类气压制动系统、液压制动系统、离合器操纵系统等。产品主要配套于OEM市场，其中，气压制动系统主要配套于商用车，液压制动系统主要配套于乘用车。2010年公司气压制动系统和液压制动系统合计贡献销售收入的85%和毛利的84%。制动系统作为汽车核心零部件，零部件众多，技术、工艺比较复杂，并且系统产品的研发和生产不仅涉及机械行业，还涉及电子和软件行业，技术壁垒较高。
下游汽车行业增长空间仍然巨大。公司产品主要配套于OEM市场，并且主要配套于商用车。短期内汽车行业受到消费政策退出，油价上涨，信贷紧缩及通胀带来的消费者实际购买力下降影响，增速有所放缓。但目前我国人均汽车保有量依然很低，重工业化和城镇化建设也在持续推进，汽车行业在中长期依然存在着较大的增长空间。
产品毛利率行业领先，系统化和模块化供货提升盈利水平。2010年公司毛利率为31.2%，气压制动系统和液压制动系统的毛利率分别为32%和24%，在同行业竞争对手中处于领先水平。未来公司将顺应竞争趋势，调整整车配套模式由单一零部件供应向系统化、模块化转变。系统化和模块化促进公司实现产业链上下延伸，降低制造成本；另外，系统化和模块化供货使公司与整车生产厂商的合作越来越紧密，在提升行业进入门槛的同时也提高了议价能力，进一步提升公司盈利水平。
气压ABS和气盘式制动器有望迎来较快增长。《机动车运行安全技术条件》GB7258规定部分客车和货车必须安装符合规定的气压ABS；新版GB7258进一步扩大了装配气压ABS的车型范围，同时还规定部分运输车和客车必须安装盘式制动器。目前，新版GB7258的通过时间和执行力度还不确定，但可以预期，一定政策通过并开始发力，气压ABS和气压盘式制动器将迎来快速增长。
风险提示：钢材，铝合金等上游原材料价格和电价大幅上涨、汽车行业景气度下滑超预期等。
（具体内容请见附件）
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