| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年09月13日 14:17 |
作者： |
吕春杰;姜超 |
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考察各行业库存重要性有两个口径，一是投入产出表，二是工业企业库存数据。综合这两方面我们认为，钢铁、交运、通信电子及计算机、电气机械、通专用设备和化工等行业的库存数据较为重要。
目前，钢铁产成品库存开始下降，汽车库存或将见顶，电气机械和化工库存加速探底，而设备和通信、电子及计算机行业由于需求较旺盛，目前存货仍维持高位。除了主要工业行业，地产库存近期较前期高点也有所下降。
虽然各行业分化明显，但目前中国PMI产成品库存指数已经见顶回落，和原材料库存都加速下滑，去库存正式进入第二阶段。
当去库存进入第一阶段（原材料库存回落、产成品库存加速上升）后，PPI通常会持续下降，从而影响工业企业利润趋势。
与直观印象不同，经济好转并不需要等到PPI回升，产成品库存见顶就意味着工业生产正在加速触底，这点也得到了美国经验的验证。但从美国历史看，生产触底也并不必然意味着经济重新进入景气上升的通道，而需要等到原材料库存持续回升之时。
此外，我们还需观察需求数据以印证产成品库存能否持续回落；目前中国PMI订单、库存指数的差值正处于快速回升过程中。
目前，部分主要行业原材料库存并没有像08年底那样高，行业分化也更为明显，因此本轮去库存幅度会更小、持续时间也会较长。但即使如此，产成品库存见顶回落依然证明工业生产的底部就在今年三季度。
（具体内容请见附件）
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