| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月25日 14:25 |
作者： |
彭全刚;侯鹏;张晨 |
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撰写时间： |
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三峡电站自投产以来，除了提供丰富的电能外，还全面发挥着防洪、航运和供水等综合效益，社会责任突出。近期市场担心由于对下游补水影响公司业绩，我们认为这种担心是没有必要的，公司的长期价值，不会因为这种短期事件的影响而改变。公司股价大幅回调，风险已经充分释放，现价买入，绝对收益和相对收益都将有保证。我们维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价10～11元。
综合效益明显，勇担社会责任。三峡工程不仅仅是一个水电站，而是一项集防洪、发电、航运和供水等各项功能于一体的综合性水利水电工程。三峡工程建设以来，除了发电效益之外，还发挥了巨大的综合效益，并承担了巨大的社会责任。
拦洪保安全：2010年汛期，三峡水库遭遇了运营以来的最大洪水，最大每秒洪峰流量达7万立方米（超过1998年最大洪峰），经过三峡水库5次拦蓄洪水，有效避免了洪峰叠加带来的巨大灾难，充分发挥了防洪作用，如果没有三峡工程的错峰拦洪，下游可能会遭遇比1998年还要严重的洪灾。
补水抗旱灾：今年以来，湖北、湖南等省市遭受半个多世纪以来罕见旱情，群众饮水和农业生产面临严峻考验。三峡水库充分发挥其以丰补歉的功效，已累计为下游补水约168亿立方米，目前仍在继续。虽然抗旱补水可能会影响公司短期的发电量，但是三峡工程承担的社会责任是无价的。
发电量取决于三季度来水，全年业绩无需担忧。长江电力和其他水电公司一样，业绩具有季节性波动的特点，我们在进行业绩预测时，也充分考虑了来水不均衡的影响，采用多年平均发电量来预测公司业绩。三季度是公司丰水期，对公司业绩贡献最大，虽然短期为了抗旱对下游进行补水可能会对发电量和利润有一定影响，但我们认为公司全年的业绩仍然有保证，不必过分担忧。
一季度发电量超预期，为完成全年发电量计划打下基础。一季度，三峡电站在充分补给下游的情况下，仍实现电量133.8亿千瓦时，较上年同期增长25.4%；长江电力一季度总发电量163.54亿千瓦时，同比增长23.44％。
二季度发电量即使受影响，对全年业绩负面影响也不大。虽然长江中、下游部分地区降雨少、干旱加剧，但三峡库区来水仍在正常范围之内，仅4月份来水处于近几年的低位。我们预测公司二季度业绩0.12元，占全年业绩的22％，即使受到30％的影响，也就是3～4分钱，对全年业绩影响较小。
我们看重的是公司的长期价值，短期因素对公司价值影响不大。我们认为长江电力的价值在于稳定的业绩增长和现金回报，不应过分看重短期业绩的波动。2010年上半年由于降水较少，公司也面临业绩压力，但是下半年来水增加，公司全年业绩依然超预期。我们认为，虽然短期抗旱补水对公司业绩可能产生小小的影响，但是全年业绩无需太多担心。
（具体内容请见附件）
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