| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月04日 14:19 |
作者： |
徐颖真;谢达成 |
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撰写时间： |
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2010年及2011Q1电量分析
10年三峡完成发电量844亿千瓦时，高于10年年初制定的815亿的计划电量，葛洲坝完成发电量162亿，也高于计划的157亿。虽然10年一季度枯水但之后来水较好，全年属平水年。年报披露的2011年电量计划为，三峡880亿千瓦时，葛洲坝160亿千瓦时，合计1040亿千瓦时。2011年一季度发电量163.54亿千瓦时，同比增长23.44%，属于正常水平
主要财务指标分析
公司税后上网电价在0.214-0.219元之间，逐季波动小；2、毛利率随季度波动，年度毛利率在60%附近；3、折旧在成本的70%左右
投资收益构成分析
2010年公司共实现归属上市公司股东的净利润82.25亿，其中实现投资收益3.58亿。公司目前对外股权投资包括以下两类，上市类和非上市类，上市类对外投资的潜在增值约105亿，考虑所得税影响后对公司每股净资产的增厚约0.5元，这部分资产的出售将对出售当期业绩有较大影响，公司2010年3.58亿投资收益主要来自湖北能源的股权投资收益以及建设银行等的分红，同比2009年大幅下降是由于2009年公司出售了部分可供出售金融资产
维持“谨慎推荐”评级
2010年开始蓄水至175米，因此正常来水情况下2011年发电量必然比2010年增长，按照1040亿千瓦时的计划电量，在不考虑投资收益（对电力公司的投资也不考虑）的情况下可实现EPS为0.53元；考虑投资收益，按照10年的水平公司对外投资项目带来的投资收益约7亿，EPS可提高到0.56元，如果三峡年发电量提高到1000亿千瓦时，其他因素不变，则EPS提高到0.64元。我们保守预测2011年EPS为0.56元。保守预测下2011年动态PE仅15倍，维持谨慎推荐
（具体内容请见附件）
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