| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年05月19日 14:40 |
作者： |
郭海燕;钱炳 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资亮点：
1)南通市最大零售商，具备区域经营优势，自有物业比例较高。
公司综合经营百货、超市、家电，在南通市区市场份额超过40%。
2010年销售和净利润56亿元和3.53亿元，净利润率达到6.3%，处于行业较高水平。目前公司共拥有直营门店32家（百货10、电器20、超市2），合计经营面积36万平米（不含加盟），自有物业比例63.4%。
2)主要定位于二、三线城市购物中心经营，有望受益低层级市场消费的快速增长。经营模式上将依托集团和自身优势，采取综合开发即购物中心+商业配套模式，前期将通过商业街等商业配套的出售或出租在一定程度上弥补购物中心培育期亏损。
3)门店扩容和相关商业配套滚动开发出售是公司业绩增长的主要看点。公司计划发行1.1亿股，拟募集7.67亿元用于如东文峰、如皋文峰、启东文峰和海安文峰四家门店扩建项目。此外，主力店南通南大街店也有望新增面积。未来三年公司计划新增10家以上购物中心（含扩建），并会进行相关商业配套滚动开发。4)管理层激励通过持股集团已体现，后续上市公司层面新的激励也有望推出。
财务预测：
公司今后盈利主要来自零售经营和商业配套出售收益。预计2011-2012年净利润增速分别为29.1%和23.3%，对应每股收益0.92元和1.14元，其中零售业务分别为0.80元（+26%）和1.00元（+24%），商业配套出售0.12元和0.14元（如皋+南通二店）。
行业比较与建议：
公司具备基本面特色和优势，但市场地位略逊于其他区域型零售龙头。公司历史扩张不快，毛利率处于行业居中水平，但得益于期间费用率的有效控制实现了高净利润率。预计今后两年公司发展和业绩增长将较往年加快，零售净利润率可能因新店略有压力，但配套物业开发将提供弥补。目前零售公司2011年市盈率在25-30倍，可作公司定价参考。
风险：
1）南通收入占比70%以上，跨区域拓展能力有待观察。2）配套物业开发出售盈利确认有波动性；南通二店注入时点。
（具体内容请见附件）
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