| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月23日 14:26 |
作者： |
栾雪飞 |
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公司5月9日公告显示，我们在《传媒股中的茅台（八）》中“渠道和衍生品目前并非公司长项，尚需时日验证”的判断初见进展：腾讯通过深圳证券交易所大宗交易平台对华谊兄弟进行战略投资,大宗交易每股16元，比二级市场溢价近10%，涉及金额4.4亿元人民币，投资完成后，腾讯持有华谊兄弟4.6%的股权，成为其第一大机构投资者。我们的观点：该事件程度超出我们的预期和市场普遍预期。第一，中国最好的内容方和最好的渠道方“双向选择、强强联合”，为双方未来产业发展均打开空间，公司新媒体业务迈出实质性一步。互联网服务提供商腾讯拥有6.47亿用户，互联网行业经验积累丰厚，覆盖即时通讯、社交网络、微博、游戏、网媒、无线、视频、音乐等业务领域，而华谊兄弟业务规划也覆盖游戏、音乐等新媒体业务和衍生品业务。借助强大的腾讯平台和用户，公司电影、电视、艺人经纪三大传统业务、新媒体业务和衍生品业务有望超预期顺利开展——公司的影视内容价值，因为该项产业资本投资事件，也会被市场重新提升到一个新的重视程度和认识高度；通过视频、音乐、微博、个人空间、互动娱乐、电子商务、影视制作、线下产业整体合作，借助腾讯强大的社交网络，公司可实现影视娱乐资源立体开发，媒体资源有望充分变现；第二，抓住主要矛盾才能不错失投资机会。一直以来，小非持续减持是制约公司股价上涨的重要因素，此次溢价收购一定程度上打消了市场疑虑，也让我们重新认识了“价值投资”的正确含义，坚定专注于行业与公司基本面的性质判断，才能真正排除一切白噪声；第三，此次腾讯出手为大手笔，并且不排除腾讯继续增持的可能性，随着腾讯持股数量的增加，该事件性质将变得更加不同，对此我们暂不评论，保持观察；
公司5月18日公告显示，我们在《传媒股中的茅台（八）》中“百年基业，淌过华纳昨日的河流”的判断初见进展：公司拟向全资子公司华谊兄弟国际有限公司（“华谊国际”）增加投入额度不超过6000万美元（合4.08亿元人民币）资金（自有或超募，3年内陆续投入）。华谊国际将公司向其增加投入的资金主要用于如下项目：（1）与好莱坞电影企业合作拍摄制作英文电影；（2）与好莱坞电影企业合作投资成立合资公司；（3）与欧洲及亚洲的电影企业合作拍摄电影，进行版权合作等项目；（4）扩大公司在华语地区电影、电视内容、艺人经纪业务的规模；（5）投资欧美电影制作、发行、放映、新媒体等相关企业；（6）投资与公司主营业务有关、或者产业链上下游、周边领域相关的企业和项目；（7）其他符合公司海外战略投资的项目。我们的观点：公司与好莱坞“双向选择、强强联合”，事件性质和程度不仅超出我们的预期，也超出市场普遍预期。公司越过原先的海外发行构思，一跃上升到海外拍摄制作合作的高度，比肩华纳创百年基业，正式起步进入国际传媒娱乐领域，扩大品牌影响力和发行规模。2010年我国故事影片产量526部，同比增长15%，全国电影票房收入101.72亿元，其中国产影片票房57.34亿元，占比56.3%。有47部国产影片销往61个国家地区，海外票房达35.17亿元人民币。华谊兄弟2010年年报公告电影及衍生品收入6.23亿元，据此推测产生总票房收入约为15.75亿元，占国产影片票房的27.47%，占全国电影票房的15.48%。2009年全球电影票房为299亿美元（约合2000亿元人民币），2009年中国电影票房收入位居全球第九位，中国电影票房收入占全球总票房收入尚不到5%，具有巨大的提升空间。华谊兄弟此次与好莱坞合作，不仅有助于巩固提升其业内影视龙头地位，保持和扩大国内电影市场的市场占有率，也有助于其未来分享国际电影市场的份额；
估值与投资评级。预计公司2011-2012年EPS为0.497/0.701元（计入掌趣投资收益），当前股价对应2011-2012年PE分别为30.4/21.6倍。公司位于娱乐产业链内容制造核心地位，并努力打造“内容+渠道”全产业链发展模式，理应享有估值溢价。维持公司“长线买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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