| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月18日 14:15 |
作者： |
陈国俊 |
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订单充裕，核心业务高增长可持续。公司2010年年报和2011年一季报已经验证了我们之前在报告中的判断，即受新医改、新版GMP等政策的持续推动，公司两大核心业务医院感控设备和制药设备均处于高增长的景气高峰。
公司目前订单充沛，2008年以来公司经营性现金流一直大幅超过净利润以及2010年期末预收账款同比增加107%，据说明了公司的订单具有可持续性，公司业绩高增长的局面仍将维持。
公司激励机制日趋完善，管理改善凸显经营拐点。淄矿集团入主后，公司激励机制日趋完善，管理层积极性大幅提升：一方面，淄矿集团入主后，将公司定位为大健康产业的发展平台，并制定了严格的业绩考核，化业绩压力为管理改善的动力；另一方面，公司于2009年改革了奖励基金方案，使得奖励额度大幅提升，业绩激励效果显现。两者共同推动了公司管理的改善，包括产品定价政策的改变，明确表示将通过新产品来提高毛利率；而且事实证明管理改善确有其效——业绩实现持续高增长以及毛利率和净利率的稳步提升。我们认为，随着公司管理的持续改善以及公司规模效应的逐步体现，公司整体不足25%的毛利率以及不足5%的净利率在未来具有极大的提升空间。
战略升级双管齐下，自主研发能力同样值得期待。公司正在从自主研发和外延并购两方面着手致力于多元化发展的战略升级。在之前的报告中，我们认为外延并购将是公司实现多元化发展的首选，故更多地关注了公司在收购方面的进展——2010年，公司主要收购了上海泰美医疗器械、淄博众生医药和北京威泰克三家商业企业，以渠道为切入点实现产业链延伸的意图明显。事实上，公司自主研发能力亦不容小觑。首先，公司具有自主研发的传统，强大的研发实力是公司能够长期主导消毒设备市场的核心竞争力。其次，公司早已布局多元化的研发格局，自2009年起开展战略研发，2010年投入2502万元，目前公司已在北京和上海建立战略研发中心，负责中长期的研发项目，其中部分项目已经成熟，即将进入产业化阶段——制药用清洗消毒器、制水机、冻干机等新型制药设备有望在2年内陆续投产；口腔科事业部刚刚成立，义齿加工中心处于探索阶段。此外，公司还在积极向医疗/制药专业工程服务商转型，在原先消毒供应室专业工程的基础上，公司相继推出了手术室、微生物检验室等一系列的整体解决方案，通过一体化服务来抢占市场。总结来看，相较于外延并购，公司的自主研发能力同样值得期待，公司定位于大健康产业平台，以外延并购和战略研发双管齐下的战略布局已经明朗。
盈利预测及投资评级
不考虑后续的并购，我们上调公司的盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.80元、1.35元和2.12元。我们认为，新华医疗核心业务处于景气高峰，而且管理改善以及随之带来的战略升级凸显出公司目前的经营拐点，公司即将迎来业绩的丰收期。故我们继续维持公司“买入”的投资评级，3-6个月目标价40元不变。
风险提示：新GMP标准出台和新医改等政策的效果低于预期；大规模并购进程延缓。
（具体内容请见附件）
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