| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月13日 14:47 |
作者： |
邹慧 |
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此次反倾销结果对公司业绩几乎无影响。复审期两年内，向美国市场出口的空调方阀仅为390.71万美元，占2010年收入的1%不到，按照12.95%缴纳的关税保证金也仅占2010年净利润的1.5%。最终结果今年年底出来，最坏的情况是公司需要缴纳关税保证金，而好的结果则是公司可能收回部分或全部关税保证金，因此，就算是最坏的情况，此次反倾销结果对公司业绩也没有多少影响。
多晶硅项目成本优势显著，将成为A股最具业绩弹性的多晶硅标的。公司在09年底公告投资18亿建造3000吨多晶硅项目，投资比国内早期项目少三分之一，内蒙古的销售电价便宜约三分之一，电耗也处于较低水平、预计总成本在30-35美元/公斤，远低于A股其他多晶硅项目。公司的多晶硅项目将在今年三季度投产，经过半年的调试生产后，2012年开始量产，多晶硅的权益产能为8g/股，届时将成为A股最具业绩弹性的多晶硅标的。我们认为多晶硅是光伏产业链上最佳的投资环节，预计明年维持60美元/公斤的均价，预计2012年贡献每股收益0.6元。
污水源热泵供暖系统市场空间1000亿以上，公司具有先发和渠道优势。
污水源热泵供暖系统，作为现有锅炉燃烧供暖的有效补充，是节能减排的不二选择。公司已经签订的山西平定县项目有10亿订单，未来30年预期可以获得稳定的现金流，预计建设期可以增厚EPS约0.1-0.2元，运营期可增厚EPS约0.2元。同时公司已经在沈阳和天津分别成立合资公司，沈阳和天津是可再生能源供暖最为发达的两个城市，2010年新增供暖面积分别为1500万平方米和2200万平方米，后续发展值得期待。
空调配件呈现寡头竞争格局，预计行业保持15-20%的增速，特种空调有待新市场突破。农村市场、保障房和以旧换新三大因素推动下，今年空调配件业务有望保持20%的增速，未来有望保持在15-20%的平均增速。
公司与三花股份共同垄断截止阀、球阀等空调配件市场，空调配件盈利能力稳定，成本转嫁能力强，是公司的现金牛业务。公司重点开拓核电、通信、等领域，通过总包的方式，特种空调市场还有较大的空间。
维持买入评级，目标价48元。我们维持前期的盈利预测，预测公司2011-13年的EPS分别为0.94、1.92、2.64元，由于公司业务多样，没有直接可比公司，参考相关公司估值，考虑到公司正处于转型期，且有煤矿做为储备，我们认为给予2012年25倍PE较为合理，目标价48元。
风险因素：多晶硅和再生能源利用项目进度慢于预期、资金链断裂。
（具体内容请见附件）
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