| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月15日 14:43 |
作者： |
史萍;刘静 |
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一、事件概述
4月14日我们参加了对盾安环境（002011）的联合调研，与公司总裁葛亚飞先生、董秘兼财务总监何晓梅女士、证券事务代表王靓先生一起，就公司发展的热点问题进行了深入交流。
二、分析与判断
向资本和技术密集型运营商角色华丽转身，传统业务也见突破
作为制冷配件领域的龙头企业，公司努力从劳动密集型制造商向资本和技术密集型运营商的角色转型。2011年公司已将传统业务开拓至冷藏冷冻系统的节能化开发层面，与武汉中百签订900万元合同，与其它内外资超市的合作意向也都在积极展开中。同时，公司还在有步骤地探索超市和果蔬大棚的温控系统集成业务，未来五年意在超越竞争对手。
特种空调：子类众多，大有可为
公司适时切入特种空调领域，在核电站配套空调、铁路机车空调、机房空调、军用空调等领域均有着力。2011年核电站配套空调合同金额将达2亿元（最新在手订单涉及我国13个核电站的超过20个项目）；公司已成为南车北车在机车空调的供应商，潜力巨大；中标中国移动和中国联通机房空调的集采大单后，合同金额2011年开始下分至各省，收入将逐步确认。我们判断，公司前期对特种空调的资质准入、研发储备等工作的推进都将在2011年体现出成效。
多晶硅：后发优势创造可观利润
尽管是多晶硅项目获批的最后一家公司，但公司技术实力国内最为先进，技术标准达到仪器仪表类的“电子级”。多晶硅产能释放60%后生产成本才会降至35美元/公斤，因此成本优势要在2012年得以体现。即使如此，对多晶硅产品市场售价的乐观预期，以及对生产成本的确认使用加权平均法，使我们判断此项目自2011年下半年投产后就将为公司创造可观利润，2012年及以后收入贡献将成爆发式增长。
污水源热泵：未来成为现金牛
污水源热泵项目具有明显的规模效应。通过收购公司太原炬能的工程资质和实力，保守估计2011年有500万平方米面积的收入贡献（山西平定县+天津），贡献期为年底两个月，毛利率不低于40%。2012年起将成为公司收入现金牛。
三、盈利预测与投资建议
综合上述方面，我们看好公司在传统优势业务上的开拓进取，以及对三大新业务市场机会的长远把握。公司管理层提出收入三年达100亿、五年达200亿的目标。我们预计2011～2013年EPS分别为0.89元、1.76元与2.81元，对应当前股价PE为34、17与11倍。考虑到短期内部分业务收入测算缺乏市场数据支撑（例如：政府指导价），首次给予“谨慎推荐”评级，推荐目标价为35元。
四、风险提示：
公司愿景宏伟，对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。
（具体内容请见附件）
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