| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月10日 15:30 |
作者： |
胡鸿;汤玮亮 |
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枣加工龙头企业，产品以健康情枣和精品红枣为主
公司08-10年营业收入分别为2.82亿元、4.08亿元和6.57亿元，同比增长44.66%和61%，复合增长为52.61%，09年公司在枣产品市场占有率为1.8%，位居第一，其中，健康情枣和精品红枣为收入的主要来源，08-10年两者占主营业务收入比重分别为60.4%、66.32%和70%，呈现逐年增加趋势。08年-10年净利润分别为3728万元、5147万元、9413万元。
公司投资看点：特许经营销售模式+产品定位中高端+行业空间大
1）公司主要营销渠道为以特许经营方式的连锁加盟店，而竞争对手主要以商超为主，2010年公司通过特许经营模式实现的销售收入占总销售收入的比为91.86%，商场超市模式占比为4.80%，直营模式比重为1.61%，其他方式占比为1.72%。截至2010年12月31日止公司的直营专卖店有12家，连锁专卖店有1807家。其中，2010年新增加613家，09年新增486家，08年新增305家。2) 08年-10年，公司销售净利率较高，分别为13.22%、12.61%和14.33%，源于公司定位中高端，产品主要以礼品形式较多。3）目前枣类消费以原枣为主，但预计未来加工品发展速度更快。09年原枣、粗加工产品、深加工产品销售额分别为207.7亿元、23.4亿元和12.6亿元，三者占市场份额分别为85%、10%和5%。从05年0-09年历史增速看，深加工的增速最快，连续3年增速超过30%，而原枣增速基本维持在20%左右，根据预测，至2014年枣深加工销售额将达到33.5亿元，而公司2010年销售收入不到7亿元，公司未来成长空间较大。
盈利预测与估值：建议申购价为60元左右
预计11-13年摊薄之后EPS为1.89元、2.66元、3.39元，按照2011年30-35倍PE测算，估值为56元-66元，建议申购价格区间为60元左右。
风险提示：食品安全问题；枣价格波动风险；加盟连锁店大规模退出。
（具体内容请见附件）
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