| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月08日 11:19 |
作者： |
张先萍 |
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撰写时间： |
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事件：公司发布公告，使用超募资金不超过247万元在茂名市租赁形象店，使用3461万元在广州市购买办公场地。
点评：
使用超募资金租赁店铺表现了公司未来发展重点在扩展营销网络，店面获取方式以租赁为主。上市至今，公司已经购买店铺8家，花费1.85亿元；租赁一家，5年租金加预计装修费不超过247万元，总体开支略超预算。其中大部分门店皆在2010年购买，因此2010年费用率较高，净利润增速只有8.63%，远低于收入增速18.68%。11年将继续保持较快的开店速度，造成短期费用及盈利压力较大。预计2011年门店拓展上将以租赁为主，全年净利润增速刚好达到股权激励要求，即以2010年为基期，2011年净利润增长22%左右。2012年由于新开门店逐渐贡献利润则开始释放业绩。
我们认为公司在渠道拓展速度上可以更为审慎，以保证租金占销售收入的比重尽量在25%的合理比例以下，使新开门店能尽快盈利，整个费用运转走上良性循环。
购买办公楼有利于公司吸引优秀人才和品牌推广，利好长期，但是造成短期费用压力较大。同时近期国家出台多项针对房地产调控的政策，房产存在跌价风险。
盈利预测：预计2011/2012 EPS分别为0.83/1.08元，目前市场价格为42.89元，对应PE分别为52/40倍。因公司实施股权激励和十送十的高送转所致，目前估值较高，给予“中性”投资评级。
（具体内容请见附件）
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