| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月04日 14:32 |
作者： |
朱勤 |
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西北水泥市场一季度处于传统淡季，公司处于亏损状态：实现营业收入2.22亿元，同比增长104.09%；归属上市公司股东净利润-1150.31万元，同比减少33.81%，基本每股收益-0.06元，同比下降50.00%。
一季度公司实现毛利率27.63%，较去年同期下降12.4个百分点。主要由于煤炭价格上涨和产能扩张导致的固定成本同比大幅攀升。公司应收/应付项目大幅增加，其中应付账款同比大幅增加77%，与之对应，存货净额同比增加89%，主要由于淡季水泥销量较低，公司熟料库存增加。此外，销售/财务费用同比增加75.19%/83.59%，概因销量增加和银行贷款及利率增加。
公司业绩受益于宁夏/甘肃旺盛投资。宁夏/甘肃一季度城镇固投增速分别达到41.3%/41.6%，水泥产量增速达到12.6%/13.7%，随着旺季的来临，水泥需求将进一步增加。公司在宁夏拥有近800万吨水泥产能，在宁夏市场占有率约50%，2011/12年预计各有一条生产线投产，新增产能180/80万吨，确保对区域市场的控制力；公司在甘肃拥有280万吨产能，2011年预计新增100万吨产能，公司与甘肃龙头祁连山同列于中材集团旗下，预计两者区域协同会进一步增强。
内蒙市场将成为公司业绩的新看点。公司2010年收购了乌海市西水水泥有限公司及包头市西水水泥有限公司各45%的股权，在内蒙的权益产能超过200万吨。内蒙一季度固投增速20.5%，预计将拉动水泥需求快速增长。
我们预计公司2011/12/13年能够实现营收34.40/46.08/55.76亿元，同增41.69%/33.96%/21.00%，实现归属母公司净利润6.64/8.30/9.92亿，对应每股收益3.40/4.25/5.08元，考虑到公司出色的成长性，给予公司2011年15倍P/E，折合目标价格51.00元。公司当前股价对应2011/12/13年P/E为10/8/7倍，价值明显低估，投资价值突出，故给予公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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