赛马实业：区内控制+需求景气 2010 业绩符合预期 |
| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月11日 13:54 |
作者： |
邹戈;刘元瑞 |
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赛马实业今日发布2010年年报，其主要内容为：
报告期内实现营业收入242,786.36万元，营业利润57,351.64万元，同比分别增长34.11%、37.94% ?实现利润总额69,931.11万元，同比增长28.98% ?归属于母公司股东净利润56,002.48万元，比上年同期增长26.67%，对应每股收益2.88元，摊薄后约为2.34元。
报告期内，公司销售毛利率和净利率分别为41.2%和24.3%，较去年同期的42.7%和25.9%略有下降，主要是水泥价格略有下滑。2010年公司实现归属母公司利润56,002.48万元，比上年同期增长26.67%，增速呈放缓趋势。公司期间费用率较上年同期有所改善，从16.47%降至16.04%。其中，销售费用率和管理费用率都有所下降，而财务费用率由于银行贷款增加出现小幅上涨。总体而言，期间费用控制较稳定。从宁夏水泥价格来看，2010年产能的集中投放使得价格在二季度出现下滑，不过公司在宁夏市场的高占有率，使其能够及时调整策略，有效稳定市场价格。我们看到，在接下来的三个季度，宁夏价格始终保持稳定。从销量来看，近几年随着新增产能的不断释放，公司水泥销量始终保持了较高的增长速度，2008-10年公司水泥销量分别为468、522和683万吨，同比增速分别为21.44%、11.47%和30.9%。区域市场需求的稳步增加带来了公司水泥销量的增长，“以量补价”依然是公司业绩保持高增长的主要模式。第二，宁夏地区今年产能压力将好于去年，压力主要集中于上半年2010年宁夏地区共投产5条生产线，折合水泥产能约705万吨。截至2010年底，宁夏地区水泥总产能达到2100万吨。今年和明年分别还有两条线投产，折合水泥产能约为202万吨和282万吨。从这两年的产能变化情况来看，2009年和2010年的产能投放压力较大，今明两年产能投放速度明显放缓。如果未来两年落后产能淘汰均按80万吨来算的话，2011和2012年末总产能分别为2220和2422万吨。
从规划投产时间来看，今年上半年存在供给压力，一方面是两条新线投产，另一方面是去年年底两条5000T/D生产线开始释放产能。不过这一情况会在下半年得到改善，而且区域的景气程度和公司对市场的控制力也让我们对公司更有信心。第四，未来的看点是在内蒙古的突破公司目前在宁夏地区的优势地位已十分明显，接近50%的市场份额，使其能够有效控制区域市场价格。不过，这也使得公司在宁夏地区的上升空间有限，向外扩张成为公司谋求发展的必要手段。
内蒙古地区目前是从乌海入手，邻近石嘴山使其与宁夏公司相联通，加强对乌海地区的控制力。同时由于呼和浩特和鄂尔多斯附近石灰石矿很少，因此往往从乌海购进熟料。公司控制了乌海实际上也就进入了呼和浩特和鄂尔多斯两大需求市场。
不过由于目前内蒙古市场主要是卖熟料，盈利能力相对较低，我们期待公司在内蒙市场的进一步开拓。第五，维持“推荐”评级预计2011、2012年摊薄后的EPS分别为2.93和3.39元，对应PE为14.5和12.5倍。基于公司在宁夏地区价格控制能力以及未来向内蒙古市场拓展的空间，我们维持对公司的“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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