| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月11日 13:34 |
作者： |
解文杰 |
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公司2010年实现营业收入24.27亿元，同比增长34.11%；实现归属于上市公司股东的净利润5.62亿元，同比增长26.33%；实现每股收益2.88元，同比增长26.33%。
净利润增速低于收入增速主要是水泥毛利率同比出现小幅下滑。报告期内，公司实现水泥销量683万吨，同比去年增长30.92%；我们大致测算公司吨水泥价格达到331.6元，同比去年下降6元/吨；吨水泥成本为195.3元，同比去年上升3.7元/吨，主要是宁夏地区烟煤价格下半年同比出现较大幅度上升；水泥业务毛利率达到41.18%，同比去年减少2.14个百分点。商品混凝土业务实现收入1.58亿元，同比增长280.27%，收入占比6.51%。
分区域来看，宁夏区内实现收入17.44亿元，同比增长32.54%，区域外收入6.78亿元，同比增长39.36%。区外业务的快速发展主要是：1、收购乌海西水水泥和包头西水水泥45%股权；2、甘肃天水1*2500t/d、甘肃白银1*4500t/d、内蒙乌海1*2500t/d陆续投产。
公司目前产能达到1300万吨，宁夏区域市场占有率超过50%，市场话语权进一步加强，今年一季度宁夏地区水泥价格继续保持高位运行，目前银川地区P.042.5吨价格大概在390元左右，也好于市场预期。目前来看，在铁路、水利设施、能源等重大基建工程推动下，区内需求有望继续保持高位增长，但从供需匹配来看，产能供给压力也渐显，而宁夏新型干法比例较高，落后产能淘汰有限。因此未来公司将会着力向内蒙和甘肃等区外市场进行扩张，而吸收控股股东宁夏建材将将使资金实力进一步增强（新增5.51亿元资金）。
由于产能扩张和水泥价格好于我们之前预期，假定吸收合并在2011年完成，我们调高公司2011年、2012年每股收益为3.06元（摊薄后）、3.65元（摊薄后），相对于目前股价PE为13.8、11.6，同行业相比，估值优势明显，给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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