| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月03日 14:33 |
作者： |
康铁牛;祖广平;张延明 |
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撰写时间： |
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公司业务庞大，向上下游延伸，涵盖多个化工子领域。作为我国最大的氮肥生产企业之一，公司近年来通过兼并收购和资产整合，不断延伸产业链，向上拓展资源，收购煤矿和磷矿，向下拓宽产品品种，向综合性化工企业迈进，目前已经形成了以尿素、DAP、PVC、氯碱、季戊四醇、保险粉为主要产品，以内蒙、青海、新疆、贵州、湖南为生产基地的产业格局，业务范围涵盖煤化工、天然气化工、磷化工、氯碱化工、有机化工等多个子领域。
一季度盈利虽有下降，但公司全年业绩仍有望持续增长。一季度公司实现净利润1.418亿元，同比下降16.95%，主要原因在于元月份内蒙宜化PVC生产工艺出现了问题，导致业绩亏损，影响了公司整体盈利状况，但目前生产已恢复正常，应无碍公司全年业绩持续增长。
内蒙宜化电价下调，将大为增强公司的盈利能力。内蒙宜化作为公司当前生产PVC的主要基地，具有年产30万吨PVC、20万吨烧碱的生产能力，所需电石完全自给，年耗电约20亿度。从今年4月1日起执行0.36/度的电价，较上一年度降低了0.06元/度，仅此一项即可为公司节约成本1.2亿元，预计可增厚EPS0.18元。
青海30万吨PVC项目计划二季度投产，将成为公司新的利润增长点。历经一年的建设，青海30万吨PVC项目预计将在二季度投产，由于青海地区盐资源、石灰石、电力充裕，且电价仅为0.35元/度，因此我们认为该项目的盈利能力至少应与内蒙宜化相当。
借助新疆煤炭资源优势，60万吨尿素及30万吨PVC项目可望为公司业绩锦上添花。除了在内蒙、青海积极布局之外，公司还充分借助新疆煤炭资源优势，持续扩大尿素及PVC生产规模：
a)位于准东五彩湾煤电煤化工工业园区的40万吨合成氨60万吨尿素项目进展顺利，预计将在今年4季度投产。由于新疆煤炭资源丰富，公司用煤成本仅为85元/吨，生产尿素的完全成本约为1000元/吨，初步估算每年可为公司带来2.4亿元的净利润。
b)公司年产30万吨PVC项目计划于今年二季度开工建设，根据青海同等规模项目的建设速度，我们预计新疆项目可能在明年3季度试车投产，届时公司将形成年产114万吨PVC的生产能力，产能将在行业内位居前列，规模优势明显。
（具体内容请见附件）
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