| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月25日 14:49 |
作者： |
杨若木 |
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积极因素：
一季度营业收入增长接近9亿。主要原因是公司产品价格上涨较快，长三角地区尿素一季度均价2044元/吨，比10年同期的1795/吨上涨14%，二铵一季度均价3384元/吨，相比去年同期的2640元/吨上涨28%，PVC价格也有8%的涨幅。同时公司在国内尿素上市企业中产能最大，一季度基本实现满负荷生产，明显高于尿素行业60%的平均开工率。
PVC项目逐渐贡献业绩。10年4月中旬内蒙宜化30万吨PVC、30万吨烧碱项目开始投产，销量提升增加营业收入。在青海宜化与新疆宜化共60万吨PVC项目投产后，PVC将贡献更多业绩，成为公司收入增长的重要因素。
消极因素：
在主营业务收入快速增长的同时，净利润同比下降。煤炭价格维持高位，导致尿素成本过高，同时一季度由于春耕行情启动过晚引发经销商抛售、历史表现使得经销商对后期走势缺乏信心，尿素市场表现低迷，公司煤头尿素基本不盈利。二铵也受成本影响，磷矿石价格一度暴涨，油价高企使硫磺价格同比上涨30%。
业务展望：
尿素与二铵价格二季度上涨的可能性很大。尿素价格4月13日反弹，开始波动上涨的可能性很大。今年第二波尿素景气行情将在5月开始，加之生产企业会在6月开始集港，以准备今年的尿素出口。因此，后期的利好因素将逐渐增多，如果4月尿素价格企稳，之后很可能稳定上涨。未来我国严控磷肥产能，而且国际磷肥二季度订单价格持续高位，美国海湾FOB价614-617美元/吨，摩洛哥FOB价640-645美元/吨，随着6月份磷肥出口市场即将打开，我们预计国内磷肥价格将上涨。
新疆、青海的两个PVC项目投产后，将贡献可观利润。油价在二季度高位运行、电石行业淘汰产能、保障房建设加大下游需求等因素的支撑下，PVC价格的前景持续看好。此外，这三个30万吨的PVC项目分别分布在新疆、青海、内蒙，均属低电价地区，成本上占有优势。PVC项目有望成为公司未来业绩增长的主动力。
盈利预测尿素与二铵行情有望在二季度扭转，PVC项目今年开始贡献稳定业绩。我们预计2010-2012年的每股收益分别为1.06元、1.49元、1.93元。
投资建议:一季度业绩同比下降，在股价上有所反映，但无碍于公司今明两年业绩稳定增长。目前价格为21.40元，对应PE14倍，给予公司11年20倍PE，目标价29.8元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
新增产能不能如期释放的风险
（具体内容请见附件）
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