| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月29日 14:57 |
作者： |
方军平 |
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2010 EPS 0.97元，略低于预期，1Q2011EPS0.21符合预期，分配预案为10股转增6股派5元
2010年公司收入8.55亿元（+35.5%），实现净利润0.92亿元（+3.55%），实现EPS0.97元，略低于我们预期（1.02元），主要原因为上市费用计提。分配预案为10股转增6股派5元。2011年1季度收入2.98亿元（+58%），净利润1997万元（+42%），净利润增幅低于收入增幅主要为母公司和寐所得税率上调。
品牌美誉度提升和提价策略推动毛利率持续上升
公司利用募投资金在重点区域加强直营体系建设有效带动了时尚占有率低的区域的品牌影响力和产品提价能力。2010年公司投入广告费2891万元，增幅222%，直营门店增加106家，增幅43%，华东和华南市场销售额分别增长47%和71%。随着公司规模的扩大，品牌辐射能力不断增强，1Q2011公司毛利率42.5%，同比提高4.8个点，若剔除3月促销因素，毛利率预计达到45%。
渠道拓展、营销体系升级和原材料成本缓解推动公司持续增长
公司积极把握国内家纺消费升级对中高端床品的需求多样化的发展方向，在营销体系、渠道拓展和人员配置上做了一系列的改进。在营销上公司逐步过渡到订货会为主，加强终端对生产的引导，将资源更多投放在品牌提升和渠道拓展上。我们预计未来2年公司直营仍将维持30%的占比，加盟渠道拓展速度将不低于30%。
调高2011-2012EPS至1.36元和1.79元，维持“推荐”评级
公司直营体系拓展速度超出我们预期，我们调高2011-2012EPS至1.36元和1.79元（原1.31元和1.66元），结合绝对估值和相对估值测算合理价值为54元，当前股价低估30%，维持“推荐”评级
（具体内容请见附件）
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