| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月26日 15:20 |
作者： |
施红梅 |
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研究结论：
2011年公司销售收入同比增长35.53%，净利润同比增长3.55%（扣非后同比增长55%），每股收益0.97元，略低于之前的业绩快报。公司2010年分配预案为每10股转增6股并派5元。
公司2010年营业收入增长主要是来自市场渠道的拓展和单店平效的增加。2010年公司各品牌销售终端净增加328家，扩张速度在20%左右。分渠道看，直营渠道销售额同比增长29.16%，加盟渠道同比增长37.81%。分品牌看，寐和梦洁宝贝显示出较强的增长势头（当然有部分是低基数的原因），分别同比增长36.35%和35.53%，梦洁主品牌增长30.39%。分地区看，公司市场开拓效果良好，华中之外的地区除华北外均实现大幅增长。
2010年公司扣非后的净利润同比增长55%（09年有土地转让收益），盈利增速明显超过收入增速的主要原因是报告期公司毛利率较上年同期上升4.36个百分点。我们认为毛利率的上升主要是来自1）产品的提价，公司主要产品价格2010年平均提价幅度的10%左右。2）产品结构逐步优化，高毛利率的寐和梦洁宝贝的销售占比小幅提升。
2010年年报显示，公司经营活动产生的现金流量净额为-8729.13万元，同比大幅下降222.15%，主要是因为公司2010年开始推行全面订货制，为及时交付客户订货，增加了存货库存所致。
公司2011年1季度营业收入和净利润分别同比增长58.24%和41.94%，基本符合预期。虽然1季度毛利率较上年提高4.8个百分点，但净利润增速依然慢于营业收入增速，主要原因是2011年公司高新技术企业认证面临续约，公司采用谨慎的会计原则所得税税率按25%计，导致所得税费用较上年大幅增加。如果扣除税率影响，按营业利润口径比较，2011年一季度公司营业利润同比增长了66%，还是超过收入增长的。但是我们判断公司从2011年起依然获得高新技术企业资格的难度不大。
我们认为公司2011年将继续保持快速增长。从国内外家纺用品消费的差距及未来的趋势来看，我国家纺行业拥有巨大的发展空间。公司作为行业的领先企业，有望凭借现有的品牌、技术、市场、人才和资金的优势，抓住这一市场发展机遇，分享行业增长和市场集中度提升带来的双重效益。盈利预测和投资建议：基于公司2010年年报和2011年一季报所反映出的情况，同时结合公司上市后对渠道扩张的速度和效率明显提升，我们小幅上调公司未来三年的盈利预测，预计公司2010-2013年的每股收益分别为1.42元、1.95元和2.65元。目前股价对应2011年动态市盈率29倍，维持公司增持评级。
风险因素：原辅料价格上涨，市场竞争程度提高等风险。
（具体内容请见附件）
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