| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月11日 14:12 |
作者： |
张斌 |
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投资逻辑
家纺行业发展空间大，上市先发优势带动业绩增长。行业将随着人均可支配收入增长以及城市化进程，在未来相当长一段时间内持续快速发展。家纺行业发展较为落后，马太效应明显，具有丰厚的资金、品牌和渠道优势的家纺品牌将迅速拉开与其他中小企业的距离，因此上市红利效应短中期将成为三个家纺公司业绩高增长的主要推动力；
快速的终端网络扩张带动公司业绩高增长。公司上市之前基数较低，且店铺多位于传统的华中区域，外延式扩张空间更大。我们预测2010年底公司终端零售网络数量将超过2000家，11和12年平均每年新增网络将超过400家，这是业绩高增长的关键基础；
10年毛利率增长较多，11-12年基本保持稳定。直营渠道占比提升和产品提价带动10年毛利率大幅度上涨。公司提前一年储备原材料导致10年以及11年上半年出售的产品成本价格上涨幅度不大；未来即便是产品成本继续上涨，我们认为公司有通过提价转移成本、保持毛利率稳定的能力，因此我们预计未来公司毛利率将保持在接近40%的水平。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2010-2012年营业收入分别为8.77亿元、11.32亿元和14.89亿元，净利润分别为0.91亿元、1.23亿元和1.6亿元，净利润同比增速分别为3 %、34.63%和30.52%；EPS分别为0.966元、1.30元和1.697元；
近期纺织服装零售板块调整，主要与估值较高有关。经过调整后，当前动态市盈率已经降至合理水平，提高了一个难得的买入良机；
目前A股市场品牌零售企业2011年市场一致预测平均市盈率为35.7倍；鉴于家纺行业市场空间在几个子行业中成长性最好，以及公司未来业绩增长的稳定性，我们给予公司2011年35-40倍PE，对应股价为45.5元-52元，维持买入评级不变。
风险提示
如果未来原材料价格继续上涨，可能会影响公司产品的销售量或毛利率；?上市之前公司店铺扩张速度较慢，因此近几年持续的快速扩张终端渠道，可能会导致公司面临管理能力风险。
（具体内容请见附件）
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