| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月28日 14:06 |
作者： |
丁丹;贺平鸽 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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1季度业绩延续高增长，现金流向好
公司Q1实现收入10.8亿元，同比增长32.26%，归属于母公司股东的净利润1.5亿元，同比增长58.22%， EPS0.61元/股，符合市场预期。经营现金流净额0.22元/股，同比由负转正。
产品结构优化和新产能投产继续推动增长
公司收入、利润持续高增长主要来自：1）产品结构优化，软塑输液等高毛利产品继续替代玻瓶；2）新增软塑包装大输液生产线陆续投产，产销量增加。3）因为新产品和软塑大输液收入比重提升，公司Q1的毛利率同比明显提高3.48个百分点。
费用率略有升高，总体合理
Q1公司销售费用和管理费用分别同比增长38.67%和68.90%，高于收入增长。销售费用增长主要是增加市场费用，管理费用增长主要是新产品研发费增加1327万元以及无形资产摊销金额增加641万元。因为利息收入增加，财务费用大幅较少92.29%。总体来看，期间费用率同比提高1.05个百分点，仍在合理范围之内。
风险提示
大量并购带来的管理压力；非大输液业务开拓达不到预期。
估值适中，维持“谨慎推荐”评级
我们认为公司的大输液产品未来2-3年将继续享有“市场份额提升”+“产品结构升级”带来的“超越行业的增速”+“毛利率提升”双动力增长。对于公司拓展非输液业务，我们认为公司也可延续其作为民企灵活机制和优秀管理带来的“高效率+低成本”优势，但近40亿投资的抗生素中间体项目未来投产后的国内竞争也可能会加剧，从而可能会拉长投资回报期。维持11-13年EPS4.04、5.14、6.44元/股，11~12PE33X、26X，估值适中，维持“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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