| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月22日 14:11 |
作者： |
邵明慧 |
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综合毛利率提升，公司业绩超预期：公司2010年实现营业收入380.8亿元，同比增长14.62%，较2009年18.88%的同比增速略有下滑，归属上市公司净利润26.8元，同比增长67.68%，基本每股收益1.286元，较2009年0.784元的水平增长63.96%。公司新能源和水电环保板块毛利率分别上升4%和6%，核岛设备30%的高毛利率是推动新能源板块毛利率上升的主要动力，水电设备毛利率上升是推动水电环保板块毛利率上升的主要动力。2010年公司综合毛利率为20.22%，较2009年的17.19%提高了约3%。
在手订单充沛，东电“家里有余粮”：2010年公司新增订单500亿元，至2010年底，在手订单1400亿元，按照公司2010年营业收入380亿元计算，目前在手订单能够满足公司超过3年的生产。从新增订单变化来看，公司明显较为侧重具备高毛利率的新能源和工程服务业务板块。但以火电、核电常规岛、燃机为代表的清洁高效发电业务作为公司收入占比最高的业务板块，未来一段时间仍将在订单构成中占据明显的优势。
后福岛时代，核电中场休息以待下半场发力：截止2010年底公司核电方面在手订单约400亿元，足以满足公司未来两年核电方面产能的消化，从而安然度过福岛核事故造成的国内核电发展的一个短暂的“冬眠期”。我们认为从安全角度考虑，由于AP1000堆型目前尚无在运电站，所以福岛核事故将会明显延后AP1000大规模上马时间，将从两点利好公司，1、提高CPR1000堆型的数量；2、为公司技术转型提供缓冲期。
支撑公司下一阶段业绩高速增长的动力在哪里？：我们注意到2010年由公司制造的世界首台超超临界1000MW直接空冷机组在宁夏灵武发电厂正式投产。“十二五”期间，大型火电基地将开工建设1.93亿千瓦，其中明确规定需要使用空冷技术的装机容量为1.61亿千瓦，共计投资约5781亿元。其中设备投资约3166亿元。目前国内能够生产大容量空冷火电机组的仅有东方电气、上海电气和哈动力三家，其中上海电气和哈动力空冷机组的最大容量仅达到600MW，技术上的优势有望转化为毛利率上的提升。另外，2010年核电常规岛设备和燃机毛利率均处于低位，分别为5.09%和5.7%，从毛利率上升空间上来看，仍具备较大的上浮空间。该板块业务毛利率的迅速提升将有可能成为公司2011年业绩快速增长的主要动力。
盈利预测与估值：预计公司2011、2012、2013年EPS分别为1.75元、2.07元和2.42元，对应动态市盈率分别为15.49倍、13.05倍和11.19倍，维持推荐的投资评级。
风险提示：1、火电基地开工缓慢导致毛利率提升低于预期；2、国家核电发展目标大幅降低。
（具体内容请见附件）
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