| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月19日 16:11 |
作者： |
康志毅 |
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业绩符合预期。2010年公司实现营业收入4.09亿元，同比增长4.3%；营业利润4,708万元，同比增长1.8%；净利润4,405万元，同比增长5.9%；摊薄每股收益0.43元，基本符合0.42元的预期。年度分配预案为每10股送1.5股转增1.5股派2.0元（含税）。
海外开拓短期受阻影响收入增长。10年公司国内收入实现20%平稳增长，达到3.7亿元。10年受到大客户NEC、印度安全门因素的影响，同时公司海外事业部转制耽搁了客户开拓，仅实现海外收入3,980万元，下滑53%，其中微波天线、基站天线受到不同程度的影响，微波天线收入6,980万元，比09年略降。
调整产品策略致毛利率下滑1.9个百分点，期间费用率下降1.8个百分点。
综合毛利率27%，下滑1.9个百分点，各类天线、射频器件及设备产品均有不同程度的下滑，其中微波天线毛利率下滑5个百分点至29.8%，主要是由于公司调整产品策略，主动降价所致，另外原材料价格上涨也是毛利率下滑的原因之一。期间费用率14.4%，同比下降1.8个百分点，其中销售费用率下降0.8个百分点，是由于销售未达目标，绩效工资下降所致；管理费用率下降0.6个百分点，是由于资本性投入增加，费用性投入减少；财务费用率下降0.4个百分点，系募集资金存款利息增加所致。
关注焦点。①微波天线是增长的最大动力，海外政策影响消除，来自NEC、华为订单在11年1季度开始增长。②成立RFID事业部，相应团队研发天线、读写器等产品，预计11年下半年产生效应。③收购朗赛微波，利用其军工企业资质快速切入军品市场，基于盛路与军方的客户关系，实现微波器件、北斗导航器件等多产品的扩张。
盈利预测及投资建议。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.63/0.83元，对应动态市盈率分别为41x/32x，估值偏高，但鉴于公司微波天线及RFID产品前景广阔，维持对公司的“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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