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第一创业研发中心 |
发布时间： |
2011年02月21日 13:56 |
作者： |
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要点：
移动互联网时代天线市场需求井喷
移动互联网时代越发注重深度覆盖、用户体验，必将促使运营商更加注重室内深度覆盖、网络优化；尤其是LTE多天线技术（MIMO）的引入以及WLAN的广泛普及，天线市场需求井喷。
全球微波市场需求高涨，盛路引领中国微波市场
目前全球60%的移动基站之间通信回传都采用微波设备，预计2011年全球微波市场规模将近100亿美元，未来五年复合增速为17.3%。2009年全球微波天线需求超过200万套，预计未来三年将突破300万套，复合增速达到21.3%，我们预计2011年全球微波天线市场规模将近20亿美元左右，未来三年复合增速为15.2%。公司是国内高性能微波（6G-39G）的领头羊，自2004年以来，就与全球微波通信巨头NEC进行微波天线配套的合作，目前占比NEC微波天线5.5%份额，公司同NEC的供货框架计划已至2015年。
公司微波天线全球市场份额约2%，长期增长潜力可预期
近三年公司集中突破海外欧美高端主流市场，如日本ANTEN、印度Riliance、意大利SIAE公司、以色列CERAGON公司、美国TRANGO、日本MAJ公司等，彰显公司微波领域的技术优势。同安德鲁等过外厂商相比具有低成本和快速交付的优势，同国内厂商相比公司具有市场先发和技术壁垒优势，确保公司高性能微波天线长期增长。2010年公司成为“中华”微波天线的核心供应商，目前占比华为微波天线60%，占比中兴微波天线30%市场份额，我们预计2011年公司有望突破诺西、阿郎和爱立信等其他系统厂商。目前公司全球高性能微波天线市场份额在2%左右，微波天线市场公司具备长期的发展潜力。
微波天线成为公司新的利润蓝海
根据公司目前产能以及募投项目规划，预计2010年微波天线产能在10万套左右，随着核心客户微波市场规模的扩大，我们预计2011-2012年核心客户微波天线产能将大幅度释放，预计将达到20万套、30万套左右，复合增速在100%。近三年来，公司微波天线业务比重不断增长，年平均增长率为35%以上，预计2011年随着五大系统厂商微波业务的进一步展开，公司微波天线业务年增长率有望达到45%-55%。微波天线一直保持较高的毛利率~34%，随着微波天线业务比重不断提升，进而稳定、提高公司毛利率水平~30%。
移动互联网时代更重室内覆盖，盛路是国内室内天线龙头
2011年室内覆盖市场景气度依旧，预计2G室分系统市场规模达到135亿元RMB左右，未来三年年均复合增速为13.2%，3G领域室分系统市场规模将超过85亿元，未来三年复合增速达到45.8%。预计2011年室内天线市场规模达到28亿元RMB左右，未来三年年均复合增速为27.4%。公司是国内室内天线的行业龙头，市场占比29.12%，行业排名第一。
核心客户短名单，确保公司直接受益细分行业的“融合和转型”
移动互联网时代，配套设备厂商面临融合和转型。2010年室内覆盖市场最大的变数在于华为、中兴等系统厂商强势介入室分领域，对于室内天线厂商直接面临客户关系的转型和技术标准的融合。2005-2009年以来，公司先后被华为评为“华为免检产品”“重点供应商”、“最佳技术支持奖”、“一级供应商”等资质。2010年公司全面进入华为无线通信天线产品供应链短名单中。与华为的深度合作，有利于公司巩固国内基站天线的市场份额，尤其是室内覆盖天线的龙头地位。
风险提示
三大运营商招标无法按时完成；海外高端市场突破低于预期。
市场竞争日趋激烈，降低主营产品毛利率等
强烈推荐评级
测算公司2010～2012年EPS分别为：0.43（59.8X）、0.43（32.8X）、1.15(22.6X)元，我们坚定看好公司中长期的发展前景，给予强烈推荐。
（具体内容请见附件）
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