| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月18日 14:34 |
作者： |
李凡;王钦 |
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撰写时间： |
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产能释放推动业绩增长。增幅主要来自三部分：一是09年投产的6条生产线在10年顺利达产，包括湖南临澧一期、山西闻喜一期、大同一期、内蒙古武川二期4条4500t/d生产线和内蒙古阿巴嘎旗一期、重庆江津一期2条3200t/d生产线投产；二是10年投产的生产线，包括保定唐县一期、唐山三友二期、山西大同二期、陕西凤翔、山东烟台、唐山启新、唐山滦县二期7条4000-4500t/d生产线，由于基本在年底投产，11年将继续贡献新增业绩；三是收购的生产线，包括09年9月收购奎山冀东2500t/d和10年1月收购的承德康达3200t/d生产线。
毛利率基本平稳，但净利率出现一定下滑。10年公司毛利率为31.7%，与09年基本持平，说明公司主要区域市场价格相对稳定，没有大起大落。但从净利率看，则出现一定程度下滑，这里主要有两个原因，一是联营公司和合营公司的投资收益减少了约1亿元，主要是陕西泾阳公司、扶风公司和辽宁鞍山公司，二是管理费用增加了1.6亿元，主要是职工薪酬和日常办公支出，一方面是新设了公司，另一方面收购了一些公司，导致公司合并范围内的公司有所增加。
10年业绩增长主要看山西、内蒙，11年业绩增长主要看京津塘区域。10年归属母公司净利润增加了4亿元，而内蒙古冀东、内蒙古亿利冀东和大同冀东三家子公司就贡献了2亿元净利润，所以10年业绩增长主要看山西、内蒙。由于10年年底至11年中，河北共有7条生产线相继投产，而这些生产线的目标区域市场就是京津塘，我们认为公司11年业绩主要看京津塘。
资金压力最大的时候或许已经过去。10年公司固定资产投资高达55亿元，而内部融资只解决了17亿资金，为解决资金缺口，公司大量举债，仅长期借款就增加了50亿元，资产负债率较年初增加5%，接近70%水平。但随着公司固定资产投资的下滑，资金需求压力有所下降；大量在建工程转为固定资产使得折旧大幅增加，由于折旧不会导致现金流出，公司经营性现金流会大幅改善，我们预计资金压力最大的时候或许已经过去，未来资产负债率会稳步下降。
给予“推荐”评级。根据我们对公司的综合分析，根据我们对公司的综合分析，预测公司11-13年EPS为1.57、1.77、2.07元，对应11年17.75倍PE，估值基本合理，给予推荐评级。
风险提示：
华北固定资产投资增速低于预期，新增产能高于预期。
（具体内容请见附件）
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