| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月15日 13:43 |
作者： |
徐炜 |
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产能增长助业绩大增
2010年实现营业收入110.6亿元、归属上市公司股东的净利润14.0亿元，同比分别增长58.3%、40.9%，每股收益为1.15元，拟不进行利润分配。公司全年共生产水泥4,578万吨，同比增长54%；生产熟料4,097万吨，同比增长49%；销售水泥及水泥熟料5,681万吨（统计口径），同比增长49%。
我们认为，公司收入和利润增速较快的主要原因是公司有大量新增产能在2010年全面投产。2010年公司水泥产能跃升至9,000万吨，同比增长50%。唐县项目、三友二期、烟台项目、启新迁建、凤翔项目、大同二期、滦县二期7条水泥熟料生产线及曹妃甸年产120万吨矿渣细磨生产线项目报告期末建成投产，包头、涞水、平泉、阳泉、永吉等5个项目陆续开工。依靠在建项目和兼并收购，预计未来两年公司每年仍将有2000万吨左右的产能增长。
吨成本、平均吨价格微降，吨毛利持平
算的数据，公司2010年综合吨成本120元/吨、综合均价177元/吨、吨毛利57元/吨，同比分别下降6%、下降5%、上涨1%。吨成本微降的原因是用电成本下降，公司目前余热发电项目总装机容量220.9 MW，全年共利用余热发电12.66亿度、同比增长了约60%。均价微降的原因是2010年公司主要经营区域之一的陕西地区的水泥价格受区域产能集中投放的影响，同比出现20～40元/吨的下跌。
我们认为，2011年华北地区的产能增速将显著放缓，区域内淘汰落后产能力度较大，寡头间形成价格协同的概率增大，我们按照乐观情景，假设公司2011年出厂价格同比上涨20%，并据此调整了盈利预测。
一季度亏损无需过虑
公告一季度将出现900～1350万元的亏损，主要原因是同比营业外收入（主要是补贴收入）大幅减少，及少数股东权益同比增加。我们认为，一季度本属北方施工淡季，销量较少，出现亏损属正常现象。从过往报表看，2005年至2010年6年间有4年的一季度出现亏损，另外两年也仅仅微弱盈利。
（具体内容请见附件）
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