| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月18日 14:00 |
作者： |
贺国文 |
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业绩简评
冀东水泥于2011年4月15日公布年报，2010年实现营业收入110.6亿元，同比增长58%；归属于母公司的净利润为14.0亿元，同比增长41%；以期末股本摊薄后的EPS为1.153元，略低于我们之前的预期。
冀东水泥于2011年4月15日公布一季度业绩预告：预计一季度公司将亏损900万~1350万元，而上年同期为盈利2985万元。
经营分析
收入产量齐飞、毛利率稳中有升：公司全年实现营业收入110.6亿元，同比增长58%，以同比口径计算，水泥及熟料销售量为5,681万吨，同比增长49%，综合毛利率持平，水泥熟料业务毛利率仍上升了0.8个百分点。.管理费用率下降明显：公司加强内部管理，全年期间费用率为18.13%，同比下降1.82个百分点；其中管理费用率同比降低2.63个百分点，财务费用率增加了0.97个百分点。
未来产量仍将快速增长：目前公司仍有9条线在建，今年将投产7条线约1300万吨熟料产能。以权益产能计算，产能将增长30%，在新建批文稀缺的当下显得尤其可贵。
供给面减法逻辑未来在三北区域将续演：三北地区的水泥投资增速今年将进入负数区间，伴随落后产能淘汰的继续进行和集中度的提高，减法逻辑将逐渐体现。近期吉林、河北的提价也反映出减法逻辑已经开始部分发力。
1季度亏损属正常的季节性现象：1季度属于北方的传统淡季，子2007年以来，只有2010年1季度公司实现了盈利。今年一季度的亏损，有补贴收入同比减少的原因，也有正常的季节性原因。
投资建议
基于公司产量增长迅速，管理效率持续提升，所在的三北区域供给减法将逐渐发力，公司将充分享受景气度的上升，1季度的亏损属于正常现象。我们预测公司2011~2012年的EPS分别为1.89、2.56元（未摊薄），对应PE分别为15、11倍，继续维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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