| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月12日 15:22 |
作者： |
孙轶佳;金志耀 |
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撰写时间： |
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2010年业绩符合预期：
公司2010年实现销售收入30.2亿元，同比增长40.7%，实现净利润4.94亿元，同比增长39.3%，对应每股收益1.14元。
省内市场依然维持37.5%的快速增长。
四季度销售收入和净利润的同比增速分别为43.1%和-262.8%，四季度持续亏损与计提减值准备有关。2010年四季度预收账款环比增加5.6亿元，我们相信这部分收入将平滑至2011年。
评论：
20年汾酒“要量”，30年青花汾酒“做品牌”。前期公司内部及市场对20年汾酒的推出是否影响汾酒品牌复兴存在较多的质疑，我们认为在未来发展过程中，要将20年汾酒和30年汾酒作为一个整体来看待。在运作较为成功的郎酒红花郎系列（包括10年、15年、20年系列）中，郎酒公司主推15年系列，但10年红花郎仍是销量最大的系列，10年红花郎的销量快速增长并未影响郎酒品牌力。所以，20年青花汾酒将是放量系列，而30年青花汾酒是做品牌系列，两个系列整体超预期助汾酒完成品牌复兴。
2011年销售收入将超预期，费用率有下降可能。公司提出2011年公司营业收入计划保持30%以上增长的目标，我们认为40亿元的收入是保底水平。预计公司一季度已完成20亿元左右销售收入，1-2月青花汾酒销量达到800吨，而2010年全年仅为1400吨。我们判断公司2011年收入有望超过45亿元的水平。同时，收入超预期，使得费用整体投入不会同比例增长，我们判断2011年销售费用率将达到23%，较之前预期下降1个百分点。
2011年一季报超预期将兑现全年业绩判断。公司已发布2011年一季度业绩预增公告，一季度净利润同比增长50%以上。我们预计公司一季度同比增速将达到80%以上，业绩超预期主要来自收入的超预期增长，印证我们对公司全年业绩判断。
估值与建议：
公司2011年和2012年市盈率分别为33.9倍和20.6倍，维持对汾酒长期推荐。由于汾酒处于产品导入期，市盈率将维持高位，建议投资者关注汾酒一季报行情及二季度白酒板块投资机会。
（具体内容请见附件）
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