| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年04月12日 14:58 |
作者： |
郭怡娴 |
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1．事件2010年度，公司实现销售收入3017百万元，同比增加40.74%；实现利润总额867百万元，同比增加30.93%；归属于上市公司股东净利润494百万元，同比增加39.30%，EPS1.14元/股；每10股派发现金股利5元（含税）。
2．我们的分析与判断（一）、费用投入加大影响利润增长报告期内公司毛利率为76.6%，同比提升1.7%；广告费、业务宣传费、奖励费等增加导致销售费用率同比提升2.3%至19.3%；管理费用率同比提升0.7%至10.1%。
省外市场发展良好，增速提升赶超省内，省内省外的增速分别为37.5%和46.9%。
（二）、得益于产品结构优化和省外市场开拓，结构性增长明显得益于产品结构优化和省外市场的开拓结构性增长明显，10年收入和利润实现40%增长，销量增速仅10%左右，青花瓷销量增长25％以上，中端酒15％，低端酒下降，品牌调整力度在2011年延续。
（三）、发展势头良好，11年仍处明显上升期09年推出的20年汾酒11年会达到快速的增长，11年青花瓷省外市场放量是重点，为了适应公司高端消费群体，国藏汾酒也会作为2011年比较大的一个品牌。10年9月推出20款中高端产品，低端产品的份额在不断下降；2011年新品以竹叶青、玫瑰汾酒、白玉汾酒为主。竹叶青新产品有央视广告投入，四五月份投入；今年玫瑰汾和白玉分也会加大产品市场开发。
营销队伍10年达到五百多，增加两百多名。目前实行地级市区域代理制，成熟的地区渠道管理；省外依靠地级市区域代理和二级分销，不成熟的省份是省级代理。产品达到一定的规模后，渠道管理模式会不断的复制，山西市场省内市场空间仍然大；省外青花汾酒继续上量。
3．投资建议按照公司原来的规划，2011年要实现40个亿的销售收入。就目前情况来看，今年一季度很多省外市场已经完成了60~70%的销售任务，考虑到公司2015年实现汾酒百亿销售目标，公司也在考虑调高今年的销售目标。我们预计公司11-12年业绩为1.87元和2.63元，对目前股价PE为33.1倍和23.5倍，维持推荐的投资评级。
（具体内容请见附件）
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