| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月12日 14:08 |
作者： |
张志鹏 |
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品牌覆盖和渠道经营是公司的核心竞争力
公司的主营业务为汽车经销及维修养护业务。自2006年行业评比以来，公司一直为“中国汽车销售服务十大企业集团”第一名。2010年，公司所经销的汽车品牌共有20个位于全国同行业销量之首，其中斯巴鲁汽车自2004年起始终荣膺斯巴鲁汽车中国三家总经销商销量之首。
截至2010年底，公司共拥有1197家分、子公司及子公司的分支机构，于中国23个省市、自治区及蒙古国拥有926家经销网点，主要集中于华北地区，其中包括汽车专卖店699家、汽车市场216家及专业车市场11家。经69家汽车供应商授权，公司可销售欧洲、美洲、日本、韩国及国产共83个品牌的汽车。
行业发展前景巨大
汽车经销商的业务主要包括新车销售、二手车销售以及售后服务。收入结构方面，未来二手车和售后服务在收入中的占比逐步提高；利润结构方面，随着我国汽车市场竞争的不断加剧，新车销售环节的利润率将逐步降低，经销商的盈利将逐渐向拥有更高利润率的环节，即汽车产业链的后部转移，以对汽车销售面临的潜在利润率降低进行补偿。
募投项目助进一步扩张
公司此次募集资金投资计划主要为两个项目：1)新建、改建经营网点项目(包括14个经营网点)，项目计划总投资额约17.37亿元；2)补充营运资金，计划总投资额约4亿元。
渠道和资金是汽车经销行业的关键，募投项目都服务于扩张战略。我们认为项目一可以助公司提升销售规模、扩大市场份额，进一步优化并完善经销网络布局；项目二可以增强公司的资金实力。
建议询价区间27-31元
我们预计公司11、12年的EPS分别为1.40、1.75元，考虑到公司的轻资产特质与整车制造行业的显著差异，故其估值不可与传统汽车制造公司类比，参考港股同类上市公司，我们认为20倍的动态PE为合理，建议询价区间27-31元。
风险提示
1)汽车行业景气回落可能影响汽车厂商的返利政策
2)汽车供应商品牌授权的不确定性
3)日本地震对富士重工的负面影响超预期
（具体内容请见附件）
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