| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年04月11日 13:59 |
作者： |
杨立宏 |
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4季度费用激增吞噬利润；11年计划产量增长10.51%，增速放缓，11、12年EPS分别为1.38和1.66元。
投资要点：
公司业绩低于预期。2010年公司实现收入169.42亿元，同比增长37.33%，实现归属股东净利26.44亿元，同比增长18.90%，实现EPS0.84元，4季度业绩仅0.02元，大幅低于预期。分配方案为每股派现金0.5元（含税）。
本部价格上涨，兴县产能释放。10年公司煤炭产量2578.99万吨万吨，同比增长38.98%,，本部产量1338.97万吨，同比略增5.02%，销售均价为946.16元/吨，同比上涨21.66%；兴县原煤产量达到1240.02万吨，同比增长113.55%，销量为912万吨，同比增长57.78%，销售均价400.11元/吨，同比上涨55.90%。二者是公司收入增长的来源。
4季度费用大增吞噬利润。10年公司销售费用和管理费用分别同比增长27.52%和64.11%，4季度单季销售费用率和管理费用率分别高达18.74%和82.97 %，单季EPS仅为0.02元。占销售费用比重接近半数的运输费用增加8059万元，增量的65%；管理费用中，职工薪酬和修理费占比分别为36%和26%，二者增量占管理费用增量的比重为32%和43%。
11年焦煤价格上调和兴县产品结构调整贡献业绩。11年公司规划煤炭产量为2850万吨，同比增速10.51%，较10年明显放缓，11年增长动力来自焦煤价格，其中焦精煤上调8%，焦肥煤上调11%；预计兴县产量将达到1600万吨左右，8、13号两个煤层配采后精煤回收率有望提高。由于内蒙古项目被迫放弃，山西小煤矿整合收获不大，公司在兴县项目完全达产后，增长后劲略显不足。
维持增持评级。我们对公司11、12年的EPS预测分别为1.38元和1.66元，动态PE分别为21倍和17倍，维持增持评级。
（具体内容请见附件）
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