| 来源： |
华宝证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月08日 14:07 |
作者： |
王广举 |
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煤炭业务盈利能力强劲。报告期内原煤产量2579万吨，同比增长39%，主要是兴县斜沟矿投产，2010年斜沟矿产量1240万吨，销量912万吨，产销率74%，加上存货我们预计协沟矿商品煤洗出率可达75-80%。
未来三年公司煤炭产量复合增长率仍可达20%以上。产量增量来自斜沟矿扩产及整合小矿投产，协沟矿二期投产后有望达到3000万吨，我们预计2013年投产，小矿技改后可贡献600万吨产能。
2011年焦煤价格平均上涨10%。公司煤炭2010年平均售价达730元，同比上涨20%；公司于年初对精煤产品再次提价，平均提价幅度达10%。近期焦煤需求一般，短期提价的可能性较小，预计价格保持平稳。
2010年吨煤综合成本上涨10%。吨煤平均成本363元/吨（包含采购杜儿平原煤），超出我们预期，公司采购入洗原煤金额12.75亿元，假定采购量350万吨，我们测算采购原煤成本上涨10%，说明斜沟矿并未显著拉低平均成本。
焦炭业务拖累公司业绩。报告期内生产焦炭34万吨，销售焦炭31万吨，焦炭业务毛利率为-30%。毛利率远低于行业平均水平。而公司持股50%的京唐西山焦化为公司带来投资收益-1.54亿元，影响EPS-0.05元，该公司主营业务为焦炭，一期420万吨产能全部投产。如果未来焦炭行业不能回暖，公司投资负收益有扩大可能。
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.43、1.72、2.33元，对应动态PE分别为19.8、16.5、12倍，估值处于焦煤股中平均位置，重申“持有”评级。
（具体内容请见附件）
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