| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月20日 14:07 |
作者： |
张先萍 |
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事件：
2010年12月15日，公司通过了股权激励方案，向21位公司管理人员授予350万份股票期权，占总股本的1.24%。有效期为授权日起4年内。行权价为24.83元。
行权条件：以2010年经审计财务数据为固定基础，2011年-2013年经审计营业收入和基本每股收益较2010年增长达到或超过20%、44%、72.8%， 201年-2013年经审计加权平均的净资产收益率不低于16%、17%、18%。首次行权为授权日起12个月以后三年每年行权比例为40%、30%、30%。
点评：
激励对象主要是品牌营销骨干，说明公司未来发展重点主要在品牌建设和营销方面。本次获期权数量最多者是营销中心总监获得50万股期权，占比14.29%。品牌中心总监8.57%。7位营销中心二级部门经理也均有5000股，分别占1.43%，共10.1%。
激励强度大，行权要求不高，11年重点可能放在收入增速上，净利润增速下降至30%以下，12年净利率、收入增速提升。行权要求未来三年基本每股收益增速复合增长率为20%，实际上七匹狼过去三年净利润和EPS增速均超过30%，07年至今分别为72%、73%、33%，但是收入增速下滑明显，07年至今分别为81%、89%、20%，10年三个季度收入增速持续下降，第三季度只有8.37%。因此行权的主要挑战在于销售收入的提升上，此次激励表现了管理层对于品牌建设和提高销售收入的决心。
未来几年七匹狼会加大营销和品牌推广力度，销售费用大幅提高，以此促进销售收入的增长。净利润增速可能因此下滑。但是毛利率持续上升趋势会保持下去。实际上，品牌服装厂商毛利率近年来大部分都在持续上升。
目前，中低档如美邦毛利在40%以上，中档服装报喜鸟毛利在50%以上，
高档服装甚至可以做到70%-80%的毛利。七匹狼毛利也是持续上升，目前刚做到40%，还有空间可挖。因此在收入上升20%的情况下，净利润增速估计会远超20%，估计在30%左右。
看好公司长期稳定发展，我们预测七匹狼10年-12年EPS分别为0.97、1.24、1.7，对应11年35倍市盈率，目标价43.4元，给予买入评级。
（具体内容请见附件）
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