| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月11日 13:51 |
作者： |
李婕 |
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◆公司推出股权激励计划鲁泰A公布股权激励计划：1）公司计划向356名对象授予1440万份股票期权，占目前总股本的1.4474%；2）行权价5.275元，为董事会决议公告日（11年4月9日）
前20个交易日股票均价的50%；3）股票来源为向激励对象定向发行A股普通股股票，行权资金为激励对象自筹资金；4）行权期为自股票期权授权日起4年，等待期1年；5）
激励对象可按获授股票期权总量的50％、30％、20％分三期行权；6）行权条件：以2010年净利润为基数，2011-2013年各自比10年净利润增长不低于15％、20％、30％（即净利润复合增速达到9.14%），且净资产收益率不低于同行业上市公司平均水平的2倍，经营性现金流净额不小于当期净利润。
◆高管与业务骨干广泛受益激励对象不仅包括公司16名董事和高管，还涉及340名核心业务技术骨干乃至工段长（涵盖研发、营销、生产、仓储等多个部门），此股权激励有效实现了业务骨干、职业经理人与股东利益一致，有助保持高管团队稳定，在人工成本上涨的背景下能够稳定公司整体团队、有效激发各级管理及业务骨干的工作积极性。
◆订单饱满催生扩产预期，对行业各种负面因素具有较强抵御能力历史上公司业绩的大幅增长均伴随着产能的扩张，目前中高端色织布企业普遍订单饱满，鲁泰订单已接到6月份，设备利用率达100%基础上尚有部分产品外包生产，不排除公司有进一步的扩产计划。
人民币升值未对公司毛利率影响有限。公司通过外汇套期保值、远期结售汇、增加外币借款、增加辅料设备进口比例等措施，有效对冲人民币升值影响。公司用工以当地为主，且工资水平在当地薪酬仍具有吸引力，短期人工成本上升影响不大。随着公司高价棉使用比例的上升，1月份33-34%毛利率水平将成为短期高点。但公司通过新疆鲁泰可实现30%棉花自给，产品持续提价也将部分冲抵成本上涨压力。
◆估值合理，维持“买入”评级作为色织布龙头企业，公司基本面扎实、竞争力强、具有一定议价能力，股权激励受众面广，有助于提升高管及业务骨干工作积极性。不考虑扩产，预计11-13年EPS分别为0.88元、1.03元、1.22元，目前估值仍具有提升空间，维持“买入”评级。
风险提示：股权激励产生的9684万元管理费用将在授予日起三年内分摊，其中前两年摊销比例较大。
（具体内容请见附件）
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