| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月08日 16:45 |
作者： |
施红梅 |
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我们的观点：
公司公布2010年业绩快报，预计2010年营业收入、利润总额和净利润同比分别增长24.51%、37.43%和29.36%，2010年每股收益为0.74元。公司的收入与我们原先的预期基本一致，盈利略低于我们的预期，我们判断主要是所得税和少数股东权益的估计略有偏差。我们认为2010年公司营业收入的增长主要来自于主导产品面料和衬衣产品价格的提升和面料产能的增加——1000万米女装大提花面料项目完成投产。从公司的业绩快报公告分析，公司2010年营业利润增速明显超过收入增速，我们认为主要原因是行业出口同比复苏、产品单价提升、低位棉花原料储备和研发费用计入管理费用等原因共同推动公司主营毛利率同比大幅上升。
根据我们的分析，公司目前出口订单十分充足，随着主要原料棉花价格的上涨，2011年公司主导产品衬衣用面料和衬衣仍将进行一定幅度的提价。我们认为相对同行业企业而言，公司由于由于具备规模、研发和部分上游自产原料等优势，议价能力或者说对成本上升的消化能力较强，但相对于2010年因为提前储备大量低价位棉花而产品伴随市场提价带来的毛利率上升效应在2011年将明显减弱，我们判断正常情况下公司2011年的主营毛利率同比会有所回落，这从2010年的第三季度毛利率已经环比第二/第一季度下降可以看出部分端倪。
我们始终认为公司是国内纺织制造行业不可多得的优秀企业之一，公司的核心竞争力主要表现在产业链的完善度、强大的技术研发实力，优异的内部管理能力、对行业风险超强的抵抗能力等。但是值得注意的是，公司已经走过了前些年依靠高投入高产能扩张带来快速业绩增长的黄金阶段，未来2——3年公司在两大主导产品方面预计还会有一定的量的扩张——我们预计2011年公司面料方面有3000万米的技术改造项目，预计新增产能1800万米左右，衬衣从2010年开始的300万件项目处于陆续发挥效益之中，但相对于公司14000万米/年的面料产能和1600万件/年的衬衣产能而言，产能扩张的增速已经明显放缓。公司目前已经进入一个相对稳定增长的阶段。
我们分析认为2010年出口复苏背景下的前期原料低位锁定、产品提价、衬衣面料新产能扩张是公司业绩增长的主要动力，匹染布业务效益的提升也是一个因素。从中期看，我们判断公司主导产品色织布和衬衣再次进行大规模扩张的可能性相对较小（随着匹染布经营效益的提升，2012年可能匹染布会有较为明显的扩产），公司出口业务的中期增长更多地在于其产品结构的调整、高附加值产品比重的提高。
根据此次业绩快报的情况，同时考虑2012年可能的匹染布扩产，我们对公司原有盈利预测进行了小幅调整，将公司2010——
2012年的每股收益由之前的0.78元、0.84元和0.94元调整为0.74元、0.85元和0.98元，维持公司“增持”评级。近期公司二级市场股价相对行业较强，我们分析认为最主要的原因可能在于本轮市场风格转换中对低估值品种的偏好以及公司良好的分红收益率预期和充分的流动性。
投资风险：原材料价格和人力成本的持续上升和人民币的升值预期等。
（具体内容请见附件）
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