| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月11日 13:50 |
作者： |
施红梅 |
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事件：公司公布2011年限制性股票激励计划（草案）。
我们的观点：
公司2011年限制性股票激励计划（草案）的主要内容：（1）公司拟以定向发行新股的方式向激励对象授予1440万股限制性股票，授予数量公司总股本1.4474%；当解锁条件成就时，激励对象可按本计划的规定分批申请获授限制性股票的解锁；限制性股票解锁后可依法自由流通。（2）本次激励对象包括部分管理人员以及绝大部分业务和技术骨干，总计351人。（3）公司授予激励对象每一股限制性股票的价格为5.275元。（4）本计划有效期48个月，在授予日的12个月后分三期解锁，解锁期36个月。在解锁期内，若达到本计划规定的解锁条件，激励对象可在授予日的12个月后、24个月后和36个月后分三期申请解锁，每期解锁的限制性股票数量分别为本次授予限制性股票总数的50%、30%和20%。（4）本次激励计划的考核条件分别为：第一个解锁期要求2011年净资产收益率不低于同行业上市公司平均水平的2倍；2011年净利润较2010年增长率不低于15%。2011年经营性现金流净额不小于当期净利润；第二个解锁期要求2012年净资产收益率不低于同行业上市公司平均水平的2倍；2012年净利润较2010年增长率不低于20%，2012年经营性现金流净额不小于当期净利润；第三个解锁期要求2013年净资产收益率不低于同行业上市公司平均水平的2倍；2013年净利润较2010年增长率不低于30%，2013年经营性现金流净额不小于当期净利润。
我们对本次公司推出限制性股票激励计划的看法如下：（1）首先本次计划的推出本身在市场预期之外，因为公司绝大部分高级管理人员已经通过第一大股东鲁诚纺织在上市之前就已经持有公司股票，但本次激励计划重点激励且基本覆盖了所有一线的技术和业务骨干，对公司日常经营会产生进一步的推动作用。（2）其次从考核条件看，对净资产收益率的指标要求是比较高的，但从公司以往的盈利水平看难度预计不大。对2011——2013年的净利润指标可以基本简化为，2011年同比至少增长15%，2012年同比至少增长4.3%，2013年盈利同比至少增长8.3%，与我们原先对公司未来三年的盈利预计相比，要达到这一考核条件基本也没有问题。（3）当然对于激励对象而言，尽管行权价格比较相对市场价格比较低，但由于落实到个人的股票数量并不多，未来要获得更多的超额收益，必须通过业绩超预期的增长获得更多的股票差价，这也是市场未来需要期待的。
我们总体认为公司目前已经进入一个相对稳定增长的阶段。未来2—3年我们预计公司在两大主导产品方面预计还会有一定的量的扩张——预计2011年公司面料方面有3000万米的技术改造项目，预计新增产能1800万米左右，衬衣从2010年开始的300万件项目处于陆续发挥效益之中，由于这些产能相对于公司14000万米/年的面料产能和1600万件/年的衬衣产能而言比重不高，因此产能扩张所带来的业绩增速已不可能像前些年那样高速增长，而是会进入一个稳定增长阶段。如果后期匹染布方面有进一步的扩产对公司外延式扩张速度将是明显的提升。
盈利预测和投资评级：我们始终认为公司是国内纺织制造行业不可多得的优秀企业之一，公司的核心竞争力主要表现在产业链的完善度、强大的技术研发实力，优异的内部管理能力、对行业系统性风险超强的抵抗能力等。我们对公司维持2011——2013年每股收益分别为0.87元，0.99元和1.11元的预测，维持对公司的“增持”评级。如果后期匹染布方面有进一步的扩产或国内业务有突破，我们不排除上调公司盈利预测的可能。
风险因素：原材料价格和人力成本的持续上升和人民币的升值预期等。
（具体内容请见附件）
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