| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月06日 14:16 |
作者： |
庄琰;李淑花 |
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研究结论：公司昨日发布业绩预告，预计一季度公司实现归属于母公司所有者的净利润与去年同期相比增长50％以上，即9928万元以上，合每股收益0.19元以上。我们的分析：
业绩略超我们的预期。公司利润增幅略超过我们的预期，公司预增中披露其增长主要原因是由于继续加大优势品种的国内外市场开拓力度，获得更多订单，因此产品销售收入增长，实现净利润大幅增长。
预计合同生产和原料药出口仍是短期主要的增长动力。在国际巨头的产业转移带动下，我们预计兽药及其他原料药、中间体产品的合作生产仍将成为公司业务增长的重来来源；前期公司已经公告称，其与Elanco, Pfizer等国际企业的三个合作兽药、抗肿瘤药中间体产品将于2011年进入产业化生产和向合作方商业化供货阶段，预计新增年销售收入3000万美元。此外，公司的培南类抗感染药物和内分泌药物预计也将保持快速增长。我们认为，国际市场存在原研药企业的生产转移需求的加大和仿制药市场空间拓展的两大趋势性机会，这一趋势预计在未来数年仍将维持。
制剂出口是远期增长点。公司致力于实现由“国际原料药工厂”向“品牌仿制药公司转型”的目标，其制剂品种已经在国外多个国家完成注册。而且前期公司完成定向增发（增发价33.28元），也主要投向符合欧美市场规范的制剂生产车间，为之后能够获得进军欧美规范制剂市场的准入打下基础。预计公司完成生产线建设、ANDA文号，开始市场开拓等一些列工作仍需几年时间，其仿制药制剂的规范市场出口业务将会是较远期增长点。
盈利预测：
根据公司的预增公告，我们略微调整公司盈利预测至0.99元（原0.97元）
和1.33元（原1.30元）。我们维持之前观点：目前海正药业面临广阔的国际市场机遇，长期来看，其欧美仿制药制剂出口业务成败决定其长期投资价值；但短期业绩的增长仍将主要来自于原料药的定制生产业务，这部分的趋势我们依旧看好。短期估值合理，从长期角度，仍维持公司买入的投资评级。风险因素：投资与折旧过大，原料药价格大幅波动，制剂市场开拓低于预期。
（具体内容请见附件）
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