| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年04月01日 14:24 |
作者： |
易镜明 |
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2010年年报：主营收入、净利润分别为45.45、3.66亿元，同比上升13.5%、34.4%。扣非后净利润3.32亿，同比上升25.0%。EPS 0.76元（增发摊薄后0.70元），符合市场预期。ROE 14.4%，每股经营性现金流1.05元。
公司预计2011年营业收入、利润总额分别同比增长17%、30%。
主要品种方面：1、抗肿瘤类药物同比增长19.6%；2、内分泌药物、抗寄生虫药成为增长较快的品种，分别同比增长38.1%、36.5%，毛利率有所提升；3、抗感染药同比下降5.42%，若扣除2009年达菲中间体2亿的一次性收入，同比增长超过40%，其中高毛利的培南类品种增速较快。
研发和营销促使期间费用有所增长：期间费用率19.2%，同比提升1.2个百分点。其中国内营销改革、国际市场拓展使得销售费用率同比提升0.4个百分点；大量的研发投入使得管理费用率同比提升1.5个百分点。
国内制剂销售：2010年公司开始实施营销改革，组织结构重心下移，国内制剂销售增长快速，收入达7.96亿元，同比增长27.0%。2010年新增覆盖了2545家医院，目前已覆盖7000多家医院；销售人员目前为600多人，业务人员比重提升到82%，计划2年内增加到1000人；产品开始施行分线销售（肿瘤药、抗感染、内分泌等），提高品种销售效率。
国际出口业务：1、原料药：2011年3月公告与辉瑞、礼来Elanco、某制药企业合作提供兽药原料药；2、制剂：目前累计已有15个制剂品种在近40个国家注册。其中：制剂他克莫司胶囊在欧盟27个国家、美罗培南粉针在吉尔斯坦和土库曼获得上市批准。3、富阳基地：定向增发13.7亿，建设期2年，投产后用于国内制剂销售以及承接国际产业转移。
公司目前处于业绩爆发的前期，即将步入国际化产业转移带来的定制合同收获阶段，成长空间巨大。我们预计2010、2011年增发摊薄后eps 0.95元、1.28元，同比增长36%、35%，给予“增持”评级，目标价40元。
（具体内容请见附件）
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