| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月30日 14:04 |
作者： |
王晞 |
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投资要点事件：
海正药业公布2010年报：公司实现营业收入454,451万元，同比增长13.51%；归属上市公司股东的净利润为36,576万元，同比增长34.35%；扣除非经常性损益后的净利润为33,239万元，同比增长25.01%；每股收益0.76元。利润分配方案10派1.5元（含税）。公司预计，2011年实现营业收入52.18亿元，同比增长17%，实现利润总额5.84亿元，同比增长30%。
点评：
公司的业绩略超我们的预期。
收入增长平稳，国内制剂是亮点。报告期间，海正药品实现销售收入22.50亿元，同比增长13.61%，其中制剂的销售收入为7.96亿元，同比增长26.96%，表现抢眼；非海正药品实现销售收入22.16亿元，同比增长14.48%。分产品来看，抗肿瘤药实现销售收入6.67亿元，同比增长19.63%；抗感染药的销售收入为5.35亿元，同比下降5.42%，主要原因是2009年有2亿元的达菲中间体的一次性收入；心血管药的销售收入为3.16亿元，同比下降2.38%，基本保持平稳；抗寄生虫及兽药的销售收入为4.02亿元，同比增长36.48%；内分泌药的收入为2.55亿元，同比增长38.12%。总体而言，抗肿瘤药、抗寄生虫及兽药、内分泌药是销售收入增长的主要驱动力。
毛利率大幅提升。海正药品的毛利率达到53.89%，同比大幅上升3.92个百分点，其中抗肿瘤药的毛利率为85.87%，同比下降3.3个百分点；抗感染药的毛利率达到53.17%，同比大幅上升9.26个百分点；心血管药的毛利率为18.02%，基本持平；抗寄生虫药及兽药毛利率为33.35%，上升10.88个百分点；内分泌药的毛利率为51.26%，同比上升3个百分点。公司的毛利率大幅提升，主要得益于产品结构调整，高毛利率的制剂产品销售的比重加大，而且与跨国公司的合作项目也具备较好的盈利能力。
期间费用率提升明显。报告期间，公司的销售费用率为6.20%，上升0.4个百分点，主要源于对国内制剂营销投入的加大；管理费用率11.80%，上升1.5个百分点，由于公司正处于从原料药出口向仿制药国际化转型的关键阶段，大量的研发投入必不可少，因此管理费用率持续上升。
“营销年”成效显著。公司的制剂销售收入同比增长27%，明显快于海正药品的总体增速，得益于2010“营销年”卓有成效的工作：国内制剂方面，公司实施营销重心下移的组织变革，从“以产品为中心，以总部为中心”向以省区为中心的销售体制、以医院为中心的多产品综合推广体制转变，全年总计开发医院2545家，进一步提高医院覆盖率；国际业务方面，国际营销团队在稳固现有客户的基础上有计划、有目标的开发新客户、新市场，全年新开发客户98家；对关键客户和战略性客户，实现多品种合作。
研发新品源源不断。研发是海正一贯的优势，2010年无论是仿制药、创新药还是国际制剂品种申报方面，都取得了丰硕的成果。仿制药研发：公司依托特色微生物发酵及半合成、分子改良、手性催化、色谱分离、杂质鉴定与分离等关键技术，拥有100多个首仿产品，2010年完成了12个避工艺专利产品的开发，同时完成8个大品种的技术改造；创新药研发：完成500个化合物的药效筛选和10个候选化合物的药理研究；申请国内国际化合物专利5项；有3个新药今年有望申报临床试验2010年；海外产品申报：新增4个原料药品种获得美国FDA注册，3个原料药品种在欧盟多国和其他国家获得批准，目前累计已有15个制剂品种在近40个国家注册。其中：制剂他克莫司胶囊在欧盟27个国家、美罗培南粉针在吉尔斯坦和土库曼获得上市批准。截止目前，公司已有24个API品种获FDA注册，17个API品种获COS证书。后面，公司还将抓住生物制药产业化的时机，升级研发体系和技术平台，着力推进小分子药物向大分子药物升级，重点开展脂质体、纳米制剂、靶向制剂、控缓释和速释、大分子给药系统等型制剂的研究，着力推进从原料药向制剂产品链的升级。
短期看国内制剂和转移生产，长期看制剂国际化。在我们之前的多篇报告中，我们已经深入分析了海正未来仿制药国际化的光辉前景，目前公司正处于从原料药出口向制剂国际化转型的关键时期，固定资产和研发费用投入都较大，在这个转型过渡期内，国内制剂的持续增长和国际间产业转移的订单将成为公司业绩的有力保证，从公司此前公告的订单来看，公司已与多家跨国制药企业签订了长期合作协议，产业转移渐入佳境。长期来看，在平稳渡过1-2年的转型期之后，公司的仿制药国际化战略将步入真正的收获期，制剂出口有望取得爆发式的增长，海正有可能成长为国际化的品牌仿制药企业。
盈利预测。我们维持此前的盈利预测，预估2011-2013年增发后摊薄EPS分别为：0.98、1.31和1.69元，短期来看，估值合理，有一定的安全边际；长期来看，海正的仿制药国际化前景值得期待，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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