| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月06日 14:12 |
作者： |
袁浩然 |
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撰写时间： |
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10年业绩略超预期
公司10年实现营收605.88亿，同比增长35.57%（可比口径），归属于上市公司股东净利润20.35亿，同比增长47.07%。10年业绩略超此前的预期。
盈利能力显著改善，运营效率持续提升。
公司10年净利率3.36%，相较09年上升约0.25个百分点，继续保持上升势头，盈利能力持续改善。改善主要来自1、生产效率提升对冲了大部分原材料价格上涨压力；2、营运效率提升与协同效应带来销售费用率下降。公司通过勤进快销等措施，有效地缩短了排产周期，加快了销售速度，公司的存货周转率、应收账款周转率等指标提升快速。而10年随着这些措施的深入执行，公司运营效率进一步增强，各项周转率指标进一步提升。
资产架构初步形成，未来蓝图愈加动人
随着10年一系列重组，公司的定位愈加清晰：母公司是家电产品与服务的提供商，而海尔电器则是虚实网与互联网结合下的家电（含IT产品）通路平台。
未来两大业务主体的协同效应将会进一步体现。
未来5年集团的白电、家电上游，及其他家电相关业务将陆续注入上市公司，支持青岛海尔做大做强。目前正在积极筹备中，未来将以各方共赢为原则，陆续完成资产注入。未来公司将形成一体化产业链，具备更强的国际竞争力。
盈利预测与估值
预计11~13年公司EPS分别为2.04元、2.58元、3.22元。给予公司11年18倍市盈率，给予目标价36.72元，“买入”评级。
风险提示
原材料风险依旧存在。冰箱行业增速存在大幅下降的风险。
（具体内容请见附件）
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