| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月06日 14:13 |
作者： |
秦绪文 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
公司公告：江铃汽车发布3月产销快报与董事会决议公告，通过N330项目、自主汽油发动机项目长周期费用、N351自动挡SUV项目拓展总投资额及V348排放升级费用调整和服务协议等6项决议。
研究结论： 3月销量同比持续高增长，预计全年增长30%。3月公司共销售整车21,892辆，同比增长30.3%，其中福特全顺6,244辆，JMC轻卡7,936辆，皮卡与SUV共7,712辆，分别同比增长35.7%，34.7%与32.0%。
一季度公司累计销售整车55,443辆，同比增长34.2%，其中福特全顺、JMC轻卡、皮卡与SUV分别销售15,724辆、20,740辆与18,979辆，同比增长37.5%、35.9%与30.0%。我们认为公司整车持续旺销的原因有：1）城市轻物流行业蓬勃发展，以福特全顺为代表的轻物流运输工具需求快速增长；2）排放标准升级驱动轻卡需求高端化，公司JMC轻卡的性价比越来越高，终端用户在认可JMC轻卡品质的同时逐步接受产品价格。鉴于公司产品持续良好的销售表现，我们上调2011年整车销量增速至30%。
产品开发力度加强推动未来几年销量增长超行业。近几年来公司加强新车开发力度，通过延伸产品线、积极拓展细分市场，实现内涵+外延并举的增长模式。公司3月31日召开的董事会通过以下决议：批准N330项目长周期费用3.27亿元（含前期已批准的0.39亿元）、批准自主开发汽油发动机项目长周期费用1.25亿元、拓展N351 SUV自动档车型项目总投资至2.49亿元（前期已批准0.98亿元）、调整V348全顺排放升级项目前期费用为2.081亿元人民币（含已批准的1.35亿元）。我们认为，持续不断的开发投入是保证公司整车产品长期竞争力的基础，未来几年在新产品不断上市的推动下，公司整车销量有望维持超越行业的快速增长。.. V348技术服务费对净利润影响非常有限。董事会批准公司就V348全顺排放升级项目前期工作中福特汽车所提供的支持向其按季度分期支付约1.735亿元人民币，至2013年1季度支付完毕。我们估算技术服务费的支付对2011-2013年EPS的税后净影响分别在0.06元、0.09元与0.02元左右，占原预测EPS的比重不足3%，实际影响非常有限。
投资评级与目标价：在轻物流需求与轻卡排放升级推动下，1季度公司整车销量依然延续了去年的高增长态势，我们认为公司在不断加大新产品开发力度的推动下未来几年销量增长有望持续超越行业。综合考虑上调销量增速与技术服务费支付的影响，我们上调公司2011-2012年盈利预测至2.82元、3.30元（原预测为2.60元、3.16元），维持2011年15倍PE的估值，对应目标价为42.30元，维持公司买入评级。
风险提示：1）宏观经济景气程度显著下降导致商用车需求下滑；2）驭胜SUV销量低于市场预期；3）原材料价格大幅超预期上涨。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
