| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月18日 14:36 |
作者： |
姚宏光;黄未樵 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
2010年公司实现销售收入157.68亿元，归属母公司净利润17.12亿元，分别同比增长51%、62%，合每股收益1.98元，符合预期。
2010年，公司合计销售178,999辆整车，同比增长56%。相较公司个体的增长幅度，更值得注意的是，公司结束了数年来市场份额的下滑趋势，整体市场份额（1.0%）与商用车市场份额（2.7%）分别上升0.2个、0.5个百分点。这主要得益于公司产品线的扩充与通过降价策略扩大原有产品的细分目标市场。2010年的经营状况印证了我们关于公司正从改变其增长模式，由“挖潜式增长“向“要素投入式增长”转变的判断。随着未来新产品的不断投放，公司整车销量与销售收入都将进入快速增长周期，成为公司盈利增长的主要驱动力。
2011年，随着整体经济的增长，轻型商用车市场仍将保持较快的增长幅度，预计轻卡、轻客市场分别增长15%、18%。但就结构角度而言，由于经济水平的提高、限购政策的出台、排放升级等因素的多重叠加，高端产品将呈现更快的增长速度，加之公司积极的产品投放与价格策略，我们预计公司将取得高于行业平均的增长幅度，公司轻卡、轻客销量将分别增长18%、22%。由于自主开发的驭胜SUV投放时间晚于预期（预计将从4月开始正式大规模投放），因此下调其销量至1.5万辆。预计公司将销售整车22.93万辆，实现销售收入208.39亿元，同比增长32%。
由于成本上升与降价因素，因此，尽管销售规模出现大幅增长，但公司毛利率出现预期内的小幅下滑，至25.8%。2011年，预计原材料成本将进一步上涨，但整体规模的加大与高毛利率的全顺系列产品销量占比提升，将使得公司毛利率维持平稳。
预计公司2011年、2012年EPS分别为2.64元、3.57元，对应PE分别为11.5倍、8.5倍。随着公司收入增长渐入佳境，未来盈利与估值的双提升可期，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济与整体市场出现波动，使公司销量未达预期；驭胜SUV在市场竞争中表现不佳。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
