| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月18日 15:33 |
作者： |
余兵 |
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撰写时间： |
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1、销量增长快于行业平均水平，市场份额提升。2010年公司销售178,999辆整车，总销量比上年增长56%。公司销量增长点来自行业的增长及市场份额的提升，JMC品牌卡车销量比上年同期增长43%，JMC品牌皮卡及SUV同比增长73%，全顺品牌商用车同比增长56%。JMC轻卡（包括皮卡）在轻卡市场占有6.6%的市场份额，比上年上升1.6个百分点。全顺及JMC品牌运霸面包车在轻客市场的占有份额为20.5%，比上年的占有份额增长约5.4个百分点。
2、规模效应与管理能力化解竞争压力。公司各类产品继续面临竞争对手推出新产品及降价促销带来的市场份额压力。为应对各细分市场份额下降的风险，公司在2010年降低了N600轻卡、07款柴油皮卡和经典全顺短轴物流车的价格，并针对各车型推出了一系列的促销方案。报告期毛利率与上年基本持平；销售费用同比增长32%、管理费用增长38%，均低于同期收入增长幅度。通过规模的提升和管理效力的发挥，2010年净利率提高0.73个百分点。
3、四季度费用比例上升较多，财务处理较为谨慎。
4、SUV产品战略意义重大，但产销规模提高需要过程。2010年第四季度公司新品驭胜SUV成功上市。此外，N350皮卡产品、N800轻卡以及为适应未来法规要求的JX4D24、E802发动机等产品的投放将确保公司销量及盈利的稳健增长。公司预计2011年的销售收入在人民币200亿元左右，我们认为该目标较为积极。
5、盈利预测和投资评级。公司经营管理水平高，业绩增长稳定。在稳固轻型商用车市场地位的基础上，积极开拓海外市场和SUV市场，后期增长空间较大。
预计2011年、2012年每股收益分别为2.46元、2.94元。按2011年15倍PE计算，其合理价格在37元左右，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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