| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月01日 14:42 |
作者： |
陈永倬 |
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2010年，公司实现营业收入33293.64万元，比上年增长44.78%；实现净利润15036.92万元，比上年增长65.10%；EPS为1.28，略高于我们预期0.05元。
量（用户数）、价（arpu值）齐升促收入快速增长：2008-2010年公司付费用户数CAGR为21.23%，ARPU值CAGR为14.96%.毛利率维持稳定，销售费用率和管理费用率上升显著。如果剔除财务利息对业绩的正贡献，公司净利润仅比2009年同期增长20%。其原因是：销售费用率由30.24%上升到33.08%、管理费用率由8.73%上升到11.47%。也许有投资者会担心，公司剔除财务利息后净利润增速较小，是否意味着业绩增长乏力。
我们认为投资者应当正确认识量价齐升的基本事实和两项费用率的显著上升，重点关注公司股权激励的进程。同时，我们提醒投资者关注，公司递延收益创历史新高，且2010年第四季度递延收益曲线出现加速拐点。
维持我们前期行业和公司深度报告中的行业量价提升空间巨大的基本假设，预测2011-2013公司EPS分别为1.85、2.62、3.87，给予一年内相当于2011年45-50倍的估值，目标价83-92.5元，维持“买入”评级。
从2009、2010年的情况来看，上半年业绩仅占全年业绩的1/3左右。如若市场对此规律未充分认识，对一季度和中报业绩预期过高，在中小盘估值风险释放的过程中，公司股价会受到一定程度的抑制，却将提供最佳买点。
（具体内容请见附件）
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