| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月01日 14:25 |
作者： |
张镭;邓学 |
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公司3月31日公布2010年年报，实现营业总收入3125亿元，同比增长125%，营业利润270亿元，同比增长220%；实现归属于上市公司股东的净利润137亿元，同比增长108.3%，业绩符合预期。
低普及率、居民收入水平、收入结构决定我国汽车特别是乘用车市场景气持续，作为国内领先的汽车企业，将依托技术、品牌、定位优势分享我国汽车产业成长机遇，谋划全球汽车霸业。公司是中国乘用车最佳投资对象，作为龙头，无论是市值和估值都具备一定提升空间，给予强烈推荐。
投资要点：
公司10年实现销量355.84万辆，国内第一、世界第八，显现快速扩张潜力。公司具有明显的技术、品牌和定位优势，充分收益我国汽车产业成长机遇；公司延续中高档乘用车合资品牌强劲的盈利能力，持续铺垫未来增长亮点：商用车、新能源和出口市场。
受益消费升级和本土化开发，中高档合资品牌仍将长期处于盈利高峰。以SUV和高档轿车为代表的上海大众、上海通用品牌优势明显，产品持续热销，带动单车净利进入新的高度；坚挺的车价与极高的产能利用率将确保中高档合资品牌长期处于盈利高峰，消费升级背景和本土开发实力将扩大上海大众和上海通用的市场优势。
转型中凸显技术积累优势，未来市场领先一步。依托长期在自主品牌平台的积累，公司谋划全球汽车霸业，乘用车、重卡、轻卡、轻客业务将实现快速扩张，全领域扩张企图明显，朝着600万规模快速挺进；公司在新能源汽车领域的技术储备充足，新能源汽车渗透切换过程中，领先优势将更明显，份额领先将扩大化。
投资建议：我们预计公司2011~2013年实现收入3793亿元、4417亿元和5194亿元，归属于母公司净利润为175.64亿元、199.77亿元和236.84亿元，同比增长27.9%、13.7%、18.6%，每股EPS为1.90元、2.16元和2.56元，对应11-13年PE为11.49、10.10、8.52。我们给予公司11年15倍估值，目标价28元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济放缓影响汽车市场景气度，原材料价格上升等将影响公司盈利水平。
（具体内容请见附件）
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