| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月01日 14:57 |
作者： |
张志鹏 |
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2010年公司实现营业收入约3134亿元，同比增长124%，实现归属母公司净利润约137亿元，同比增长108%，按照增发摊薄后计算实现EPS约1.49元。另，公司公布分配方案，每10股派送现金红利2元(含税)。
合资公司2010年出色，2011年稳健。公司盈利依然主要来自于上海大众和上海通用，两家公司在2010年销量双双破百万台，为100.14万和103.94万台，销量增速分别达38%和43%，我们预计上海大众和上海通用对公司的净利贡献分别达到54亿和57亿。目前两家公司产能紧绷，2011年实现稳健增长是可预期的，预计上海大众和上海通用在2011年的销量增速分别为25%和20%。
自主品牌盈利突破仍需等待。公司的荣威和名爵双品牌发展格局已经确立，2010年自主品牌乘用车销量超过16万辆，同比增长78%。但由于公司加大了南汽生产线的减值计提，再算上研发费用支出，体现在财务指标上仍旧是亏损的。预计公司自主乘用车板块在2011年销量约23.5万辆，接近盈亏平衡点。
维持推荐评级。我们认为公司在中国汽车行业内的领先地位及竞争力已无需赘述，主要合资公司在2011年行业分化的背景下稳健又不乏进取，自主品牌乘用车发展健康，在新能源汽车方面的研发及技术储备也走在国内前列，长期发展前景看好。
电话会议纪要：
关于年报报表2010年资产减值计提力度较大，一方面是由于公司加大了对南汽历史遗留问题的处理，一方面也有上海通用并表的原因，同时也是因为2010年良好的盈利给了公司充分的处理空间。未来公司的资产减值准备将以常规项目为主，历史遗留问题已基本消化。
关于合资公司2010年上海通用和上海大众的净利率都有显著提高。受益于中高端车型销量占比的提升，上海大众的净利率水平由前些年的5%大幅提升至10%，上海通用的净利率水平也由前些年的9%-10%上升至12%-13%。预计2011年两公司的净利率水平稳中有升，原因在于部分新投放的中高端车型将在2011年进一步放量。
目前，上海通用和上海大众的产能处于紧绷状态，工厂基本是三班倒。在建的上海大众仪征工厂(约30万台)和通用的新工厂(东岳三期约25万台)投产时间预计都在2012年底，公司对产能的投建态度是比较谨慎的。
（具体内容请见附件）
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